金融制度设计驱动下的行业高成长高估值荐股覆盖

金融：制度设计驱动下的行业高成长高估值 荐 股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点：

兑现健康险税收优惠和税延年金政策将极大提升行业成长性健康险税收优惠政策和税延年金政策在15年大概率会兑现，合理假设下我们测算到2020年商业养老金储备规模约7.6万亿，健康险规模约1.2万亿，年金和健康险年均增长规模分别约为1200亿元和1700亿元，政策落定将极大释放商业保险在年金和健康险领域的成长性！我们预期政策在初期将会以试点形式推进，健康险税收优惠政策集中在个人基础医保结余购买商业险和大病医保政策，税延年金则将此前推进的企业年金税延扩大至个人。

承保模式从“销售+保单”向“账户+服务”转型叠加政策、费率市场化和低利率环境的因素，15年行业保费将持续高增长，预期健康险/年金增速在20%- 0%，传统分红类年金业务和传统险业务增速在10%-15%。14年行业统一了回归个险和重视价值的战略，15年我们认为行业将会推动承保模式转型，传统的“销售+保单”模式将向“账户+服务”模式转型，此处账户是商业健康险/养老险账户与个人基础医保养老账户的同一体。

低利率环境或引致险资重构大类资产配置低利率环境带来资产回报重定价，险资或开启新一轮大类资产重新配置，我们认为15年险资配置方向是：增加权益类资产配置，包括股票、股权；债券中增加高收益债券类资产配置，关注资产证券化产品投资；在投资方式上加大委托资产投资；积极尝试海外资产配置。预期15年行业净/总/综合投资收益率都将保持在历史新高，预期在5. 4%以上；同时资产对于股票的弹性增加。

传统业务稳增长预期强化+新业务高成长开启成就行业高估值目前新单增速和新单利润率的预期位于（10%，0%），对应P/EV估值约为1..8倍；下一阶段在低利率环境+个险渠道推动+产品创新推动下新单增速和新单利润率预期会提升至（15%，0%），新业务乘数在16倍左右，P/EV估值约为1.倍；健康险和养老税收优惠政策兑现和承保业务“账户+服务”模式创新会极大催化市场情绪，市场对于新单增速和利润率预期或将提升至（20%， %），对应新业务乘数约为2 .5，对应P/EV估值约为.5倍。

我们将继续陪伴着这位波斯民族的“拼命三郎”“将革命进行到底”——就凭着他的聪慧、坚韧、不惧强敌而捍卫国家主权和民族尊严的那股大无畏精神 投资策略及建议我们认为15年保险行业将极大受益于健康险和养老险政策，行业高成长属性明显；同时大类资产重构过程中，保险股的权益弹性回归，强烈看好保险板块。

重点推荐个股：中国平安、中国人寿、中国太保，积极关注新华人寿。