川财证券特朗普政策的因和果物业

川财证券：特朗普政策的因和果 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

体高70厘米以上 核心观点特朗普竞选成功的深层次原因是美国社会思潮和利益诉求的转变。（1）美国社会民众正在发生对全球化的再认识。劳动参与率等指标仍处于史上最低，美国社会民众体验到的全球化红利越来越少，更多的是对本土工作岗位的冲击。（2）美国民众金融危机后的获得感特别差。后金融危机时代以来，美国的中产收支情况并没有明显改善，住房和医疗保健等日常生活需求的费用大幅上涨。同时，量宽以来，美国既要大量印钞，又要对外升值维持美元强势，也变相挤压了实体经济的生存空间，激起强烈的不满。（3）结构分化的情况非常突出。中等收入和中低收入户的收入占总居民收入的比重在持续下降，基尼系数不断上升。建筑、制造、采掘等劳动密集型行业的恢复远远跟不上金融业、信息、教育和医疗服务业。由此，特朗普的执政和政策取向并不是偶然，而是由美国社会利益变革的大背景决定的。

特朗普政策的影响：债务周期遇上加息会发生什么？（1）特朗普的减税、基建、再工业化、就业政策的落实将催生美国经济的通胀预期。（2）美国负债情况一步恶化。目前，仅以联邦政府的国债和储蓄债余额为基数，财政收入占债务余额的比例为已达21%，接近了警戒线。特朗普的宽财政和减税政策将进一步恶化债务情况。（3）高债务遇上加息，使得经济增长并不乐观。

对债务的担忧会提高长债收益率，进一步导致私人投资的借贷成本增加，相应抵减了减税+基建的效应。由此需要更大规模的刺激政策，新的刺激政策则又继续加高负债水平，如此陷入恶性循环。（4）对美元及美债的影响：美债收益率上升，美元指数先涨后跌。在美国债务高企，债券收益率处于历史上低水平的背景下，债券并不是一种安全资产。在特朗普政策的催化下，美债收益率将走入上行通道。对美元来说，美国生产率指标仍处于低位，我们认为这意味着潜在的GDP增长率低，经济增长的基础并不牢固。参考2015年的加息，使得当时的GDP大幅回落，预计新的加息将使得经济增长回落，从而削弱美元上涨的动力，而此时叠加高的赤字将使得美元走入下行周期，类似于1985年时期。