东北证券确认拐点货币紧缩格局扭转了

东北证券：M2确认拐点 货币紧缩格局扭转 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

核心观点：虽然M1和信贷依旧低于预期增长，但M2确认拐点才是关键，表明货币不再紧缩，而M1也有望在4月份来临。M0和存款增速回升表明外汇占款继续改善，也打开了信贷增加的天窗。而市场利率持续下降表明流动性能满足经济需求，经济运行并非“钱紧”。

上月我们明确提出2月份将迎M2真实拐点，本月M2反弹至13%，且季调后趋势循环值回升，周期循环值连续收窄，M2的拐点确定无疑。此意味货币持续紧缩态势已经扭转。

M1仅增长4.3%，远低于我们预期的6.5%，低速表明当前经济仍旧不活跃。但M0反弹至8.8%，存款增加至1.6万亿，表明外汇占款继续改善，加上信贷持续投放和M2拐点向上，M1低速已不是问题，拐头向上也是不远的事情，乐观估计M1在4月份有望迎来真实拐点。

无敌于天下之时 新增信贷虽然只有7107亿，符合我们预期。企业票据融资突破前期高值，增加至1106亿，长期贷款稳定在1000亿以上，且根据我们的跟踪，这两项的增加是企业融资需求回升的表现。

在需求有所回升情况下，信贷有限增长的背后或许是监管层对信贷投放节奏的改变，其更希望信贷和流动性有序改善而不是短期“放水”，这在一定程度上兼顾控通胀预期的意愿。

因此，我们认为当前不应过多关注M1和信贷低于预期投放，银行间市场拆借利率降至3.38%，票据直贴利率降至4.95%，已经表明流动性相对充裕。在货币有序投放和存款回升情况下，信贷进一步增加已不是问题。

当前经济仍处于下行调整，流动性改善仍需必要，但考虑到通胀不确定较大，而市场利率已经反映资金供给相对宽松，且央行持续通过正回购回收流动性表明当前经济运行不是“钱紧”，更可能是投资空间不足。

因此，稳经济着力点在于有序改善流动性同时，加快消费整车和产业政策落地，提高投资积极性。为此，我们维持短期难以迎降准等货币放松，下次降准可能在二季度后期。