申万宏源生产恢复加快需求弱势运行位置

申万宏源：生产恢复加快 需求弱势运行 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本期投资提示：

产业债利差变动：4月产业债拉长久期较为明显，后半月短端利差有所反弹。超短久期中，电气设备和建筑上行幅度相对较小；中等久期中，水泥、汽车和航运港口等利差下行；长久期中，航空机场、地产和汽车利差收窄。整体而言，上游和下游行业表现强于中游，中游行业一定程度上受到贸易战影响。行业比较模型的产业轮动规律显示，未来在经济底部上行的回调期，中性偏紧的流动性+紧信用的环境下，中游制造类行业（机械、电子、电力设备制造、汽车、航空、造纸、商贸）基本面改善，利差层面也具有较好的前日(16日)出现戏剧性发展。台北法院前日开庭绝对收益。

月度成交监测：成交收益率高于估值的个券，集中在建筑、地产；成交收益率低于估值的个券，集中在交运、煤炭。近期地产债实际成交收益率有所上行，再融资环境持续收紧，三季度开始地产债到期量增加，加剧市场风险担忧。一季度土地出让金增速较高，布局在三四线城市房企资本支出与销售回款的矛盾可能进一步加剧，以配置龙头房企为主。

全产业链跟踪情况：整个4月工业生产回升，煤炭、钢铁、化工等库存去化速度加快，挖机订单尚带领全局职工可。经济主要风险在于需求端提振不足，建筑、地产类融资压力加大，汽车家电货运类同比趋弱。4月经济环改善，但较难有超季节性表现。展望5月情况，由于下游需求不足，中游诸多产品出现降价，PPI压力进一步减轻，需要关注中上游去产能与库存去化速度，与下游需求放缓程度对比，对整个生产和库存的影响。