行业日信证券需求延续回落局面等待政策协同效应

日信证券：需求延续回落局面 等待政策协同效应 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件6月9日下午，国家统计局公布了5月份固定资产投资、消费品零售、工业增加值等数据（见表1）。

点评需求端扩张继续放缓。月份固定资产投资累计增长20.1%，增速较月份回落0.1个百分点，好于路透调查中值以及我们预期的19.8%（见表1）；5月份环比增长1.15%，折年率后增长14.7%，较4月份显著回升，但远低于去年同期水平，显示投资扩张缓慢（见图1）。5月份，消费品零售同比13.8%，增速较4月份回落0.3个百分点，低于路透调查中值14.3%，但高于我们预期的12.2%；环比增长0.84%，折年率后10.6%，连续3个月放缓，显示消费仍然不足（见图6）。

房地产拖累投资扩张，基础设施领域继续改善。月份房地产开发投资增长18.5%，较月份回落0.2个百分点。由于房地产开发投资在固定资产投资中所占比重在20%以上。因此，房地产开发投但是大家要是知道他那辆车到底是什么车资放缓拖累了投资，5月份其对投资增速贡献为3.8个百分点，较4月份回落0.1个百分点。不同行业中，农业、采矿业投资继续放缓，建筑业大幅回落，显然是受房地产影响，制造业投资增速略有加快（见图2）；基础设施领域投资继续加快，交运仓储行业投资虽然继续同比下降，但速度明显放缓，而电力热力以及水利环境与公共设施管理业增速继续加快，显示向基础设施领域倾斜的投资政策继续发挥作用（见图3）。基础设施内部，铁路运输投资下滑放缓，道路运输下滑加快，水利管理增速下滑，公共设施管理则加快（见图5）。从各行业对投资增速贡献来看，制造业及基础设施领域投资贡献较4月份回升，但难以抵消房地产、建筑业贡献下滑影响，从而导致固定资产投资增速继续回落（见图4）。

家电消费大幅下滑，期待汽车下乡。消费品零售扩张继续放缓，有5月份节日因素的影响（见5月31日宏观报告《5月份中国经济数据展望》，我们判断对了方向，但没有判断对幅度）。

在收入保持增长也不会形成太大的偏差”。且价格下降情况，衣食类消费增速也在放缓，也印证这一点（见图7）。同时也有房地产销售增速下滑的影响。月份，房地产开发企业房屋施工面积同比增长19.6%，增速比月份回落1.6个百分点。受之影响，家电、家具、建筑材料等有关消费增速继续下滑，而家电类同时受到前期下乡活动结束以及基数效应影响，同比仅增长0.5%，较月份下降7.2个百分点（见图8）。为了推动消费增长，近期有关部门推动汽车下乡并对节能类家电产品增加补贴。这些消费政策或将在后期发挥作用，推动消费保持稳定增长。

供给端因工作日因素而略有反弹。5月份工业增加值同比增长9.6%，低于路透调查中值9.9%，但完全符合我们预期9.6%（见表1）。在5月份中国经济数据展望中，我们认为，由于5月份较4月份多两个工作日，这会推动供给端增速略有反弹。因此，对5月份工业增加值增速的回升，我们不应乐观。5月份工业增加值环比增长0.89%，折年率后为11.2%，较4月份显著回升。从不同部门来看，工业增加值增速主要是重工业带动（见图10）。而重工业内部，化学原料、水泥、钢铁等重化工业增加值增速继续下滑（见图11），但通用设备、汽车、铁路船舶、电气机械等装备制造业工业增加值增速则均较4月份回升（见图12），这与产业结构演进方向一致。这是产业结构调整成效的显现，还是5月份的暂时现象，需要继续观察。