申万宏源降低精选层预期利于头部项目退出位置

申万宏源：降低精选层预期 利于头部项目退出 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：11月5日，习近平出席首届中国国际进口博览会开幕式并发表主旨演讲。演讲提到“在上海证券交易所设立科创板并试点注册制”，引发市场关注。随后证监会就设立上交所科创板答问时提到，证监会和上交所将抓紧完善科创板的相关制度规则安排。

主要观点“科创板”或为“战略新兴板2.0”，意在推动资本市场改革，吸引新经济优质公司上市，激发经济活力。本次透露出的科创板的信息较少，我们预计与2015年的“战略新兴板”构想差不多。2015年6月，国务院首提设立“战略新兴板”，支持战略新兴产业发展；2015年12月，证监会表态战略新兴板相关标准和制度正在研讨，将在2016年有实质性进展。

但2016年3月的“十三五”规划纲要草案删除了战略新兴板的内容。我们认为，此次提出设立的“科创板”与“战略新兴板”一脉相承，是落实创新驱动和科技强国战略、推动高质量发展、支持上海国际金融中心和科技创新中心建设的重要安排。由于有年战略新兴板的制度研究，以造成正在施工的4名中国工人死亡。目前事故原因正在调查中及近两年创业板、新三板等经验总结，相信“科创板”正式推行试点不远；“科创板”与“精选层”形成一定竞争，但其对标应是香港联交所和纳斯达克，而非新三板。市场希望新三板成为独立资本市场，培育内部流动性，对推出“精选层”期望较高。

当前市场一致预期是“精选层”首要目标应该是解决流动性问题。期待中的精选层与主板、中小板、创业板的审核制形成差异，其优势在于注册制、市场化和高效率。精选层允许未盈利新经济公司挂牌发行，挂牌行业更加多元化，未来可能成为中国的“纳期达克”。但“科创板”挤占了该定位。这使得未来新三板精选层的公司体量将更小，流动性也更弱。

我们认为，1）市场可能高估了“精选层”的定位。市场对于精选层的期待等同于场内交易所的设置，但新三板定位是场外市场，新三板公司是非上市公众公司；2）市场高估了“科创板”对新三板的挤占。“科创板”的直接竞争对手应该是港交所和纳斯达克，而非新三板。