行业金融杠杆牛掉头场外爆仓是主因

金融：杠杆牛掉头 场外爆仓是主因 类别： 机服务和内容提供商需要专为7英寸设备进行设计构： 研究员：

[摘要]

投资要点股票市场由“杠杆牛”快速回调15年6月15日开始，随着监管层加大对场外配资的清理力度，国内主要股指快速调整，截止2015年7月 日收盘，调整幅度28.80%；A股总市值从最高的72.62万亿元下降到56.88万亿元。

两融增长前景分析截止2015年7月 日，两融市场规模为1.91万亿元，场内融资规模仍然远远没有达到上限，静态来看，截止2015年5月末，证券行业净资产11706亿元，净资本9701亿元。根据之前的研究结论，对于两融业务规模最强的约束条件是净稳定资金率指标。NSFR下，根据券商截至15年6月17日已经完成的融资计划算两融上限为2.66万亿，根据已经公布的融资计划算两融上限为 .11万亿。动态来看，如果考虑到行业股权融资不断增加，以及净资本监管指标可能调整，融资融券的两融上限规模可能更高。

两融市场压力分析7月 日，市场平均维持担保比例219%，如果市场再下跌40%，即上证指数跌至2212点，维持担保比例达到151%（之前两融警戒线）；下跌50%，即上证指数跌至184 点，市场维持担保比例达到1 8%，接近1 0%的补仓线。因此，仅仅从两融的被动测算来看，两融市场仍有较大的抗风险能力。但考虑到市场的主动减仓行为，实际市场情况可能更差。

场外融资影响分析据草根调研，目前场外融资规模可能在1万亿元-2万亿元之间。民间配资这一块，规模可能在万亿元之间；伞形信托方面，估计规模可能在8000亿元左右；除此之外，还有一些其他的方式，比如P2P等，较难统计。因此整体所有场外融资总体规模大约万亿左右。

此轮市场回调对场外配资的影响较大，据不完全统计，截止7月 日收盘，目前至少有相当一部分已经爆仓，估计可能在 0%以上，甚至更高。

此轮股市的快速调整与场外配资的收紧有较为密切的关系。配资和平仓盘在这次扮演了反身性加强者的作用，导致市场波动加剧。如果未来市场进一步下跌10%，可能大部分场外融资将面临爆仓的风险。

未来融资业务发展展望第一，未来场内融资仍有较大发展空间。在市场情绪稳定后，未来证券公司两融业务仍有较大的增长空间。

第二，融资类业务类型将更加丰富，集中度太高可能导致风险过度集中。

【风险提示】