行业金融企业债回购质押新规影响评论

金融：企业债回购质押新规影响评论 类别： 机构： 研究你可以给全世界任何地方的客户发邮件。员：

[摘要]

中证登周一发布企业债回购质押新规中证登周一发布《关于加强企业债券回购风险管理相关措施的通知》，主要内容包括由于多数代表团大队人马将于8月初抵达：自通知发布之日起暂不受理新增企业债券回购资格申请，已取得回购资格的企业债券暂不得新增入库。按主体评级“孰低原则”认定的债项评级为AAA级、主体评级为AA级（含）以上（不包含AA展望负面）的企业债券除外。我们认为企业债质押资格门槛大幅提高，目前托管在交易所债券余额约1万亿，如不考虑纳入地方债务，我们估算约有7400亿企业债将失去质押资格，对失去质押资格的企业债尤其是城投债的影响较大。

对券商的影响主要是市值波动风险和流动性风险券商的债券自营主要是通过交易债券获取差价收入，同时会使用质押来加大杠杆。我们认为新规出台对券商影响主要是市值波动风险和流动性风险：对于持有较高比例城投债券商，城投债下跌可能导致公允价值下降或兑现亏损；对于失去质押资格企业债尤其城投债，机构集中减持可能导致流动性风险。

哪些上市券商债券杠杆或城投债占比高？根据2014年中报披露，国海、中信、兴业、东北交易性债券/净资产占比最高、分别96%/76%/68%/59%；国海、兴业、中信、西南卖出回购/净资产占比最高、分别116%/97%/9 %/57%（中信虽占比高但主要是债券做市业务占多数）；国海、国金、长江的城投债占净资产比例最高。

我们认为债券杠杆高、持有城投债比例高的券商受影响更大考虑到新规对持有企业债（尤其城投债）公允价值可能带来影响以及机构集中减持可能导致流动性风险，我们认为对债券杠杆高、持有城投债比例高的券商影响较大。