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商业零售：东华能源（）资产收购与整合问鼎华东带来投资机会 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

●啤酒生产和消费具有明显的季节性特征，每年的6月-8月是啤酒生产和消费的高峰期，12月-次年的2月是啤酒生产和消费的谷底期。2010年1月以后，我国啤酒月度产量将逐月增加，啤酒上市公司经营规模和盈利水平环比都将出现比较大幅度的增长，给啤酒行业上市公司的股票带来季节性的投资机会。

北京通州、大兴楼市相继推出降价房源 ●2010年世界经济增长预计缓慢，啤酒生产主要原料大麦和主要包装材料铝的价格大幅度持续上涨的可能性小，主要原料和主要包装材料价格稳定有利于啤酒公司生产经营活动持续稳定发展，也有利于啤酒公司优化产品结构，稳定提高毛利率。

●受2009年国内白酒公司提价效应、啤酒生产能源原材料价格变动等因素影响，2010年部分具有区域市场垄断优势的啤酒公司可能效仿燕京啤酒提高部分产品销售价格。

●在我国现有啤酒上市公司中，青岛啤酒和燕京啤酒经营规模最大，是两大行业龙头公司。与燕京啤酒相比较，青岛啤酒经营规模更大，经营业绩更优。

●我国西北地区啤酒市场基本被全球啤酒巨头嘉士伯控制，存在股权转移可能。未来，兰州黄河和西藏发展很有可能步啤酒花的后尘，两公司实际控制人可能将所持股权转让给嘉士伯。

●给予啤酒行业“强于大市”评级。

请务必阅读正文之后的重要声明《啤酒消费旺季和兼并重组带来的投资机会——啤酒行业上市公司研究》股票名称评级08EPS09EPS10EPS青岛啤酒推荐0.5 0.9 1.14燕京啤酒推荐0. 80.5 0.71惠泉啤酒推荐0.270. 50.41资料来源：历史数据来源于公司公告行业表现评价周期1个月6个月12个月行业涨跌(%)0. 5%12.6 %77.76%大盘涨跌(%)- .88%-12.11%51.71%资料来源：爱建证券研发部PDF文件使用\"pdfFactoryPro\"试用版本创建行业研究请务必阅读正文之后的重要声明2一、啤酒消费旺季即将到来，啤酒上市公司经营规模和盈利水平环比将出现比较大幅度增长啤酒是一种中低档次大众消费品，其需求量变动主要受到人口数量、人均可支配收入（纯收入）水平、饮食方式、气温变化等因素影响。作为一种消暑解渴的饮料，啤酒生产和消费具有明显的季节性特征，每年的6月-8月是啤酒生产和消费的高峰期，12月-次年的2月是啤酒生产和消费的谷底期。

图1：2001年1月-2009年11月我国啤酒月度产量（万千升）资料来源：国家统计局从图中可以看出，我国啤酒月度产量呈现有规律的周期性波动，周期的高点和低点都呈现逐年抬高趋势，说明我国啤酒产量在周期波动中向前发展。2010年1月以后，我国啤酒月度产量将逐月增加，啤酒上市公司经营规模和盈利水平环比都将出现比较大幅度的增长，给啤酒行业上市公司的股票带来季节性的投资机会。

二、生产成本下降和产品价格上涨有利于啤酒上市公司扩大经营规模和提高盈利水平啤酒的营业成本包括麦芽、大米、酒花、水、辅助材料、能源、包装物、直接工资、制造费用等成本，其中包装物、制造费用和麦芽成本在营业成本中所占比重比较大。

在啤酒公司的营业成本构成中，包装物（包括铝罐、玻璃瓶、纸箱等）占50%左右份额，麦芽占15%左右份额，是影响啤酒公司营业成本的最大两个外部因素。国内铝价由2008年初2万元/吨下跌到最低1万元/吨，最大跌幅50%，但是到2009年末上涨到17000元/吨左右。从2008年下半年到2009年末，玻璃瓶、纸箱、能源等价格也经历了大幅度下跌和大幅度反弹两个阶段。进口大麦价格由2008年初480美元/吨下跌到最低200美元/吨，最大跌幅超过50%，2009年有所反弹，2009年第四季度为240美元/吨左右。

2010年世界经济增长预计缓慢，啤酒生产主要原料大麦和主要包装材料铝的价格预计震荡攀升，但是大幅度持续上涨的可能性小。主要原料和主要包装材料价格稳定有利于啤酒公司生产经营活动持 00 年1月2001年7月2002年1月2002年7月200 年1月200 年7月2004年1月2004年7月2005年1月2005年7月2006年1月2006年7月2007年1月2007年7月2008年1月2008年7月2009年1月2009年7月PDF文件使用\"pdfFactoryPro\"试用版本创建行业研究请务必阅读正文之后的重要声明 续稳定发展，也有利于啤酒公司优化产品结构，稳定提高毛利率。

图2：2007年青岛啤酒营业成本构成图 ：2008年青岛啤酒营业成本构成