川财证券留一分清醒物业

川财证券：留一分清醒 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点市场趋势：四季度短期内仍在可为期，市场仍将维持震荡平衡，在情绪极度乐观时减仓，极度悲观时加仓，但后期风险逐步加大，明年一季度面临较大的下行风险。

-从国内外各类资产的表现来看，全球资金为安全性付出的代价前所未有，寻找稳定回报的资产端依然是主线。

-连续的货币宽松已经导致主要资产的估值普遍处于相对高位，高估值使得资产对货币政策的变化变得更为敏感，低杠杆资产相对占优。

-四季度后期面临的负面因素逐步增加。（1）从当前政策导向上来看，对高杠杆资产的监管趋严是确定性方向。四季度后期流动性层面可能会出现阶段性的趋紧。（2）从资金供求的角度来看，四季度中后期资金面逐渐趋紧，12月到明年一季度资金供求压力迅速增加。（3）基本面下行压力增加。金融业和房地产业在GDP中的占比达到历史高位，房地产投资明年上半年面临回落压力，PPI持续回升的趋势也有望在明年上半年结束。

行业配置：具有能够产生稳定回报的资产端仍具有绝对定价优势。大类资产看，需要回避的资产：高杠杆的资产、没有流动性资产、没有自由现金流的资产；需要把握的资产：传统行业债权资产、科技行业复合增速较高的公司，细分领域的小龙头。

-产业超预期增长往往依赖于：宏观经济整体增长、科技对传统经济的渗透和替代（渗透率）、科技内部趋势的演变（新技术的颠覆或者形成标准）。从三个维度看，目前新旧行业超预期的概率均较小。因而投资机会仍然在具有稳定回报的资产类别上。

-传统行业关注业绩稳定与确定性增长的品种。如公用事业，基建相关板块；医药；高端白酒；年底前部分周期品行业仍有望博取调控的时间差，如煤炭、油气相关板块等。

-新兴行业关注估值切换对高成长板块的带动。新兴产业过去两年内的高估值有望逐步得到消化，年底业绩落地有望带来估值重估行情，建议关注通信、电子、计算机板块中业绩复合增速较高的公司。

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