中信建投去产能与中游决胜物业

中信建投：去产能与中游决胜 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

逻辑起点：

早在2012年8月，我们就提出了金融+中游的第二库存周期配置思路。2012年9月以来，以银行为代表的金融股涨幅远超市场预期，如果说经济周期复苏前半段是普涨局面，那么在经济复苏确立后，或进入寻找中期核心资产阶段，作为第二库存周期的“核心资产”，有必要对“中游决胜”逻辑进行更深入的研究和梳理。

主要结论：

第二库存周期：小牛市、中游决胜第二库存周期的产能利用率弹性虽然不如第一库存周期，但第二库存周期最大的经济特征主要是产能投放、产能利用率提升以及效率提升。在第二库存周期上行阶段，指数涨幅最大约50%，小牛市概率高达80%，行业表现则是金融服务业、精密仪器、机械、信息、汽车、医药、钢铁、煤炭、有色等具有较好表现。

口称“老大”。当他们被警方擒获以后 去产能：勿杞人忧天我们将去产能界定为绝对和相对去产能两种过程：（1）产能扩张伴随经济高速增长；（2）绝对去产能是后工业化现象，中国远未到绝对去产能阶段；（ ）产能过剩是中周期现象；（4）对中国而言，相对去产能而非绝对去产能，前者是经济复苏范畴而后者则是经济萧条表现；（5）经济周期与产能过剩是单向因果关系，产能过剩是个周期问题，但产能过剩并不必然会延长或引致经济衰退甚至萧条。这是一个本质问题，也就意味着，2012年所担心的产能过剩与持续衰退问题，只是杞人忧天而已。

房地产与中游：政策不是中游弹性的约束因素关于房地产与经济：（1）年度房地产数据预测意味年度产出缺口向上；（2）房地产政策难以改变短期趋势；（ ）中期的动力仍不会出现恶化；（4）201 年经济弹性与中游弹性增加。

中游决胜：关键逻辑“去产能”回答了经济周期的大是大非问题，“中游决胜”不但取决于库存周期的位置，还取决于行业基本特征，从中游行业的库存、投资、供需（产出缺口）、股价弹性之间的关系看，库存、产能从来都不是约束股价弹性和持久性的最重要因素，而最重要的因素当是宏观经济周期，化工、机械、非金属、信息以及汽车等中游行业的股价指数具有比较强的顺周期特征，可作为顺周期的核心资产进行中期配置，相对而言，本轮库存周期中，钢铁、有色配置价值减弱，但到201 年 季度附近，或具有相对配置价值。所以，基于库存周期的配置方向是：金融、医药、中游周期（化工、机械、建材、信息、汽车等），上游周期则煤炭较优，主要是其与国内需求相对较为密切且具有价格弹性。