国金证券非食品价格略超季节性呢

国金证券：非食品价格略超季节性 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：统计局公布，５月CPI2.5%（前值1.8％），PPI-1.4%（前值-２％）基本结论：

1、本月CPI、PPI均呈现回升之势，反映经济基本面短期无忧。前者（CPI）反映了消费韧性存在，尤其在居住类价格首度出现零增长的结构下，非食品价格能略强于季节性。后者（PPI）环比-0.1量增价微跌，反映了过去需求一般、但资金影响可能更大的事实。我们一贯的观点为当下经济即为稳定回升期；未来存在下滑趋势（季报《小出清下小回升、待到底线政策疾驰》刻画未来趋势）。

-64 2、非食品价格略超季节性，反映结构调整特征。5月CPI回升0.7，其中0.6来自翘微因素；真实环比上升0.1，主要来自食品中的肉蛋鲜果价格大幅回升的贡献。食品类涨幅超过季节性，主要原因为前期下跌较多、猪周期等因素导致。

而非食品价格亦略超季节规律，一是衣着、交通通讯较往年回升幅度较大，二是同时服务价格持平、医疗保健价格稳定上涨，；是居住类价格中，租金零增长，水电气负增长、建筑装修负增长，反映房地产行业调整进行时。上述结构提示，当前地产下行压力并未至最大时刻，而整体CPI体系展现经济当前韧性犹存。

3、调整CPI形态预测，先稳定后下行。预计6月CPI在2..6%区间，月通胀水平总体平稳，7月的通胀水平需要仔细斟酌。其后可能存在小幅下行趋势。一是近期前食品、非食品价格并通缩、甚至显著弱于季节性现象；二是当前需求逐步企稳回升、货币政策定向宽松，从而短期抑制通缩、但也不足以推动一轮通胀；三是由于翘微因素还将持续，至7月开始逐月下滑，四是夏短秋长，短期经济回暖无助于长期经济下行，故存在小幅下滑趋势。

4、PPI环比-0.1受需求与资金约束共同影响。预计6月同比将继续回升，环比可能与5月持平、甚至改善。5月PPI同环比跌幅均收窄，其中原料和加工业价格改善，推动生产资料价格跌幅收窄；生活资料价格连续持平。6月PPI翘微因素回升0.5个百分点，故预计PPI回升至-0.9—-1.0区间。