金融大券商稳步前行荐股DG

金融：大券商稳步前行 荐4股 类别： 机构： 研究员：

相反对手百度青出于蓝更甚于蓝.[摘要]

11月净利润环比-21.8 %，大券商稳步前行11月29家券商实现营收1 9.95亿元，环比-9.49%，净利润49. 6亿元，环比-21.8 %；剔除6家数据不完整的券商后，22家券商月营收合计1500.22亿元，同比-9.24%，净利润合计609.40亿元，同比-12.96%。单月共8家券商实现净利润环比正增长，其中西南(+869%)遥遥领先其他券商，预计权益类自营增长叠加浮盈是主要原因；广发(+ %)、国君(+2 %)、招商（+22%）和华泰（+20%）等大型券商凭借综合实力优势在资金面存量博弈中独善其身。从月报统计来看，月净利润同比增速排名中，中信(+8%)、山西(+8%)、华泰(+5%)和海通（+2%）等4家券商实现正增长。

股债双杀拖累自营业绩，债承规模与资管收入超预期（1）经纪：11月A股日均成交额5064.80亿元，环比+8.9 %，11月平均每周新增投资者28.55万人，环比+2.70%，交易情绪回升；（2）信用：11月两融日均余额为10248.59亿元，环比+ .26%；券商所做的股票质押参考市值为2022.4 亿元，环比+59.52%。（ ）投行：按上市日口径，11月IPO承销金额222.49亿元，环比+41.76%；增发承销金额895.68亿元，环比-42.14%；债券承销金额5595.18亿元，环比+ .17%。（4）资管：11月末集合资管净值21571.74亿元，环比-0.5 %。；10家资管子公司合计实现净利润 .71亿元，同比+17.06%。（5）自营：11月末沪深 00指数报4006.10，环比-0.02%，中证综合债（全价）指数报167.44，环比-0.4 %。

券商板块风险收益比极高，关注业绩确定的大型券商截至12月6日，中证证券指数PB(LF)为1.78X，大型券商PB（LF）在1.4X-1.6X之间，估值回归历史底部。业绩方面：11月A股日均成交额重返5000亿元大关，两融余额维持万亿元规模，交易情绪回暖对业绩形成支撑；同时，由于明年即将实施IFRS9，相关券商或将可供出售金融资产浮盈收益兑现。政策方面：近期大资管新规从打破刚兑、限制通道、降低杠杆和投资者适当性保护等方面对大资管行业进行约束，而券商资管早已在年初开始相继整顿并取得成效，因而资管新规对券商影响有限，反而有助于回归资管本源，提升盈利能力。年底中短期流动性偏紧，叠加美国大幅减税政策等对资本市场的扰动，券商股行情未能如期启动。但是，向上空间大于向下风险，券商配置价值凸显。我们继续强烈推荐华泰证券、招商证券、广发证券、中信证券的价值投资机会。

风险提示：经济下行；资金面流动性紧缩；政策面继续强监管。