行业平安证券商品市场暴跌折射了什么风险

平安证券：商品市场暴跌折射了什么风险 -10 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

摘要：上周五晚伦铜暴跌近4%，沪铜夜间盘也暴跌近5%，均为两年来单日调整之最。铜作为一种“高富帅”商品，其如今大幅的波动往往颇受市场的关注。结合近期天然橡胶、焦煤、动力煤、铁矿石等主要大宗商品的先后大幅下跌，我们认为：（1）铜暴跌对商品融资的相关资金链条有负面冲击，涉矿类信托风险加大；对银行资产影响有限，但对部分小城商行可能有冲击。（2）商品市场大幅调整反映宏观需求乏力，经济短期有下行压力。（ ）趋势上，相较于需求端，供给端的扩张压力可能是商品下跌的更重要因素；（4）维持年初大宗商品策略的观点：整体弱势，供给端决定分化趋势，后市投资策略在于对冲；股票市场上游周期等待产能去化与信用风险爆破，短期仍无投资价值。

铜短期补跌，但趋势是弱势。

2014年以来，中国商品（我们根据需求市场将商品分为中国商品和发达市场商品，中国商品主要是国内上市的工业大宗品）价格大幅下挫，走势显著弱于历史同期。以品种来看，天胶、煤炭（动力煤和焦煤）、PTA、铁矿石和螺纹钢等陆续大幅下跌，考虑高盛将2013年铜价预估从每吨8,453美元调降至7,600美元。到周五晚上海外市场负面冲击有限（乌克兰事件影响的主要是能源和黄金，非农也主要冲击贵金属），铜的短期暴跌更像是补跌——近期国内中微观实体并无任何经济改善的迹象，而信用违约风险带来的融资铜资金链冲击以及人民币升值预期的变化，都形成铜市的利空，尽管铜的库存压力远小于其他商品。

趋势上看，铜多年的供需紧平衡格局发生改变，铜精矿供给压力的释放，以及供给结构上（废铜短缺影响减弱，废铜短缺是稳定过去一年铜价的重要因素）的改善，都意味着其弱势格局。

铜的“高富帅”光环有所暗淡。

多年来铜一直是高富帅商品：国内供给的短缺和全球范围内供需的紧平衡；制造业升级和居民消费的改善性需求代表；强大的金融属性等等。铜基本是国内商品期货市场变化的主要线条，也是海外市场主要的金属交易品种，其价格走势远强于其他基本金属。但这种局面可能会因为铜矿供给的放量而发生变化：南美、中亚和西非地区的铜精矿在年或有较大的新的产能释放。以及中短期美联储货币政策与国内去金融杠杆对金融属性的冲击，铜的高富帅光环将会暗淡。

工业商品市场暴跌折射了什么风险？近两个多月商品市场的整体下挫，尤其当前时点的连续调整，我们认为其反映了：（1）经济的短期下行压力，需求端改善空间有限，无需再去期待主动补库存（当前也在补库存，却是被动补库存）；去年下半年政府部门支出增加支撑经济回升造成经济生产端的扩张强于需求，原材料库存压力堆积较为显著，从而造成了当前商品价格更大的调整压力。（2）但是仅仅从商品价格走势上，也无需过度担忧于经济增长的风险，其实相较于需求端，供给端的扩张压力可能是商品下跌的更重要因素。