造纸印刷包装笔纸家居市占升包装个股看拐点

造纸印刷包装：笔纸家居市占升 包装个股看拐点 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

轻工行业我们看好“笔纸家居市占升，包装个股看拐点”策略主线，细分行业龙头具有稀缺性，同时在细分领域具备竞争优势壁垒，成长确定性高，市场系统性风险低，拥有行业内生成长、龙头份额持续提升逻辑，推荐“笔、纸、软体、照明、定制、包装”等细分领域龙头：

小文具到大办公，价值成长双重精选——晨光文具。文具行业规模千亿，办公用品包括家具、耗材等，规模万亿。政府阳光规范采购，行业迎来新发展，美国史泰博2017财年做到1250亿人民币收入体量；推荐必选消费品龙头，且一体两翼战略顺利落地的晨光文具。

生活用纸确定高，木浆回落拐点至——中顺洁柔。生活用纸市场规模17年1106亿，年复合增长11.79%。消费结构持续优化成新驱动，木浆原料下行带来业绩弹性。A股推荐中顺洁柔等，通过产品结构优化有效对冲前期浆价，公司业绩稳增，和恒安、维达差距持续缩小。

沙发床垫后劲足，原料汇率促反弹——顾家家居、敏华控股、梦百合等。软体如沙发、床垫等行业空间巨大但集中度低，前期贸易战、原材料上涨、汇率等致使行业承压，当前行业加速整合、格局优化，看好龙头份额继续提升和TDI、MDI原料价格松动、汇率贬值预期带来业绩弹性。顾家家居：软体格局明朗，业绩稳健扎实，全品类、多层次产品矩阵战略持续推进，职业管理团队优秀，化工原料下跌、汇率贬值带来业绩修复。敏华控股：沙发龙头，价值翘楚，产业链一体化，内销快增新驱动，海外建厂有效对冲贸易战，持续分红派息回馈股东，2019财年估值仅9倍。梦百合：记忆绵龙头受益国内渗透率提升。公司全球化产能布局，国内多渠道并拓，零压房精准营销，原料跌、汇率贬迎业绩拐点。定制龙头：尚品宅配收入仍领跑，整装业务Q 环比增长超50%，公司设计、后端生产优势明显，Q4管理下沉提效；欧派家居衣柜木门仍成长，整装与大家居同时推进应对挑战；索菲亚多举措提振接单效果明显，继续推进大家居、稳中求进提效率。

原创之光价值增，产品渠道筑龙头——欧普照明。照明行业高度分散，家居照明集中度提升欧普品牌龙头最受益，产品结构不断丰富，拓展商用照明新领域，与华为、腾讯合作布局智慧家居，服务体验持续升级，线下4000家专卖店、10万多家零售点构筑强大护城河，三大战略打造全球化照明企业。

木浆废纸虽向下，但造纸龙头新增量低估值。木浆库存持续上行，价格高位稳中有降；外废收紧、需求萎缩，废纸价格继续承压。太阳纸业作为林浆纸一体化龙头，纸、浆产能持续扩充，国外产能布局夯实成本优势，管理优秀稳健，业绩增量最确定。

包装空间广、成本降，龙头高弹性——劲嘉股份、东港股份、裕同科技、合兴包装。包装行业空间万亿，上游废纸包装纸价格松动带来盈利修复，纸包龙头市占稳步提、业绩拐点将至。劲嘉股份：卷烟产销拐点回暖，烟标龙头业绩稳、议价强，烟标结构持续优化，新业务不断拓展，提前布局新型烟草，扩大回购显信心。东港股份：财税金融综合服务龙头，原纸价跌利好印刷主业毛利提升，银行卡订单放量望继续提升市场份额，技术服务业务快速增长，潜力十足。裕同科技：精品包装龙头，客户多元化并拓，酒包、烟包齐发力，环保纸托新增量，2018Q 毛利率、净利率环比分别大幅增加7.19、5.08pct，业绩拐点逐步确认，员工持股、公司回购、高管增持彰显发展信心。合兴包装：内生IPS/PSCP驱动快增，外延收购合众创亚新并表，18、19年备考估值11、14倍。

风险提示：细分消费领域竞争大幅加剧。