金融利率市场化改革是关键荐股覆盖

金融：利率市场化改革是关键 荐10股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

数字出版产品“走出去”将在出版“走出去”的众多途径中脱颖而出 ◆瑞士难题：蒙代尔不可能三角：

“资本自由流动、货币政策独立、币值（汇率）稳定”三项目标中，一国政府最多只能同时实现两项，这是“蒙代尔-克鲁格曼不可能三角”。

对于瑞士这样的老牌资本主义国家，资本自由流动是要保证的，所以其实是在后两项间二选一。瑞士以前选择了汇率稳定（盯住欧元），为此干预汇市，央行被动投放货币，后果是外储惊人，房地产和银行信贷出现泡沫。

现在转为保障货币政策的独立性，而任由汇率波动。而瑞士的难题，其实也是我国的难题，对我国有启示意义。

◆我国难题：总理不可能三角：

蒙代尔不可能三角同样给我国造成难题。我国虽然资本项下管制，但跨国资本流动本身是管不住的，所以同样面临货币政策独立、币值（汇率）稳定二选一。以前为保出口（保出口是保增长的一部分），人民币基本上盯住美元，汇改后大体上依然如此。因此，货币政策独立因此丧失，央行被动投放货币，M2总量较高，房地产价格和信贷总量也高，并耽误了我国产业转型升级进程（资产泡沫情况下资产收益高过实体收益，资本自然流向资产，而不会投入实体）。因此，为了保出口需维持汇率稳定，为了控制房地产泡沫又需维持货币政策独立性，保增长和控泡沫两项间二选一，这成为我国的“总理不可能三角”，或称“两难”。

◆“两化”：汇率自由化需与利率市场化相互协调：

此前我国为保增长选择了汇率稳定，有其原因。一方面，我国存在大量的出口导向型低端制造业，有必要保出口。但另一方面，在利率市场化尚未完成的背景下，汇率自由化本身是有障碍的，两者需要协助，基本同步地实施市场化，即“两化”。由于利率平价机制的存在，利率和汇率不可能一个管制一个自由（这将存在重大套利空间）。因此，在以前利率高度管制的情况下，实施汇率自由化的条件并不具备。

◆优先保障货币政策独立性的条件已逐渐具备：

但目前，利率市场化逐渐推进，目前仅剩存款利率市场化这最后一步，并且也在逐渐推进，为我国放弃固定汇率开启了窗口。此外，产业转型升级有所成效，出口导向的低端制造业逐渐压缩，第三产业占比逐渐提升。

再考虑到我国目前也有控制资产泡沫的要求，在这种情况下，我国政策当局对“总理不可能三角”已有了选择，即转向“货币政策独立性”。

◆银行和企业面临汇率风险难题：

宏观层面规避汇率风险，一方面通过减轻对出口导向型低端制造业的依赖，一方面则需要推进人民币国际化。而微观层面，从银行和企业角度看，则需要加大运用外汇衍生品等风险管理工具。我们预计国内银行业将会加大汇率、利率风险管理的职能，也为其创造了向企业提供风险管理服务的空间。维持行业“买入”评级。主要风险在于汇率改革推进过于激进导致的可能损失。