川财证券理性与感性的

体验3 火车 川财证券：理性与感性 -09 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点上周的变化：上周是两会开幕第一周，是政策的真空期，预期的兑现期，市场弱势较为正常，也与历史规律较为符合。主板指数下调有限，创业板则在连续创出历史新高后开始回调，与我们的预期较为一致。行业层面上普跌的格局逐渐出现，唯有本轮行情表现一直最弱的资源类行业表现较好，前期两会热点则纷纷走弱，格局上资源品股价补涨的意味相当浓厚。

风险还在释放中。资源类板块的相对表现是典型的一轮行情末端的补涨表现，这些板块是目前为止全市场涨幅最小的行业。周期类其他行业都已接近乃至高于2009年的高点，而创业板几乎所有代表性行业都已接近或创出历史新高。在这样的股价结构下，如无新的热点或逻辑出现，一旦资源股补涨完成，则需要提防风险进一步释放的可能。

两会与回归理性。回归理性的货币预期，经济在二季度仍然依赖于刺激。

但对于货币宽松的过高预期随着近期两会及政策报道的明晰而逐渐回归理性。刺激的战术动作仍有望在二季度延续，但很难超出预期。回归理性的改革预期。四个全面中的“全面依法治国”并不是空洞的论调，对于资本市场而言，依法治国意味着任何改革都必须有法可依，换言之，改革落地之前必须先立法。而立法程序的长度势必导致改革真实推进的速度并不如市场预期之快。注册制、税制改革乃至国企改革都涉及相关的立法工作，预期的步伐需要走慢一些。

展望三期叠加。目前更具意义的是展望两会后的策略。宏观经济是三期叠加，二季度的A股市场同样是三期叠加。分别是（1）储备政策的释放期；（2）公司业绩的披露期与（ ）改革战略的解读期。所谓释放期，经济仍然疲弱并未被政府忽略，预计在经济政策方面各部委已储备一定的缓解政策，二季度视经济的强弱，需要重点关注财政刺激的方向与地产政策的新增变化。

二季度将同时面临14年年报业绩与15年一季报业绩的考验，无疑具有真实业绩的行业将占据优势。同时，两会后各地政府的核心工作必然是宣传两会精神，尤其是对“四个全面”的解读与政府工作目标的拆解，在对“四个全面”解读尚不清晰的背景下，揣摩决策层的真实用意可能导致地方政府暂时不敢发力。

指数层面的回落将延续，关键时点在两会结束左右。理性层面，短期我们建议仓位上注意控制，逐步减持纯预期主导型的题材行业，加重对业绩因子的配置。但同时需要充分解读决策层的政策主张，怀着感性，战略配置环保、工业4.0等板块。