申万宏源人民币加入的影响效果评估哈

申万宏源：人民币加入SDR的影响效果评估 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

跳入打捞。池内臭气熏天 北京时间１２月１日凌晨，ＩＭＦ宣布将人民币纳入ＳＤＲ。我们认为，人民币加入ＳＤＲ的意义重大，直接效应虽然有限，但中长期其价值将逐步凸显。

人民币纳入ＳＤＲ，将对人民币国际化产生重要影响，短期更大程度是象征性影响。ＩＭＦ确认，人民币在ＳＤＲ货币篮子中所占权重为１０．９２％，低于预期。加入ＳＤＲ直接增加的人民币储备有限。一方面，现有ＳＤＲ份额约２８００亿美元，但直接增加的人民币配置需求有限。另一方面，也不能将储备资产份额与ＳＤＲ货币篮子权重直接挂钩。但长远来看，加入ＳＤＲ可以加快人民币的国际化进程。首先，人民币加入ＳＤＲ可以得到ＩＭＦ的官方认可，有助于增强人民币的持有信心和国际可接受性、金融便利性及影响力。其次，ＳＤＲ属于当前国际货币体系与规则的一部分，加入ＳＤＲ意味着人民币跻身全球主要货币之一，也意味着我国对现有国际规则的接受与参与。再次，加入ＳＤＲ可以降低市场主体持有人民币的成本，增强外界使用人民币的热情，改善我国经济发展的外部环境，推动对外直接投资。最后，人民币加入ＳＤＲ，可以提高ＳＤＲ的代表性和合法性，并借助ＳＤＲ挑战美元的霸权地位，撬动国际货币体系改革，并最终实现国际储备货币的多元化。

加入ＳＤＲ对人民币汇率的影响：短期来看，人民币加入ＳＤＲ是一重大利好，有利于增强国际社会对人民币的信心。但如前所述，人民币加入ＳＤＲ的短期直接影响有限，不宜高估ＳＤＲ稳定汇率的作用。还有一种观点认为人民币加入ＳＤＲ后，短期维稳预期减弱，人民币将面临较大贬值压力。但短期由于“稳增长”仍是核心矛盾，“调结构”仍重任在肩，叠加金融市场泡沫化问题尚未妥善解决，短期仍有稳定汇市预期的必要。即使维稳汇市的压力确实有待释放，管理层在时机选择上也大概率“出其不意”。从中长期来看，人民币加入ＳＤＲ还要求汇率进一步的市场化，因为从技术层面来讲，ＳＤＲ的汇率决定要求人民币有一个合理的离岸价和在岸价。如果汇率更加市场化，从更长一段时期来看，人民币加入ＳＤＲ后的汇率走势还要取决于中国经济的基本面。我们认为，以２０１７年１９大召开为拐点，经济会逐渐步入新周期，此前经济可能都处于探底过程，长期来看，未来汇率将呈现出ＮＩＫＥ型走势。

人民币加入ＳＤＲ对股市的影响：首先，“人民币纳入ＳＤＲ人民币贬值Ａ股承压？”的路径不成立。如前所述，短期人民币汇率难以构成Ａ股市场的主要矛盾。其次，“人民币纳入ＳＤＲ管理层逐步引导去泡沫？”的逻辑也不成立。部分投资者认为人民币纳入ＳＤＲ只是前提，推进人民币国际化还需提升人民币资产的吸引力，预期管理层可能有序引导资本市场去泡沫。但为实现股票市场支持实体经济、优化资源配置的目标，避免股票市场大幅波动是应有之义，“防范和化解金融风险”应置于首位。另外，“钱多＋资产荒”的背景下，Ａ股当前的高估值存在刚性。再次，为Ａ股纳入ＭＳＣＩ和富时指数体系提供背书是人民币纳入ＳＤＲ对股票市场的最直接影响。以Ａ股纳入ＭＳＣＩ为契机，长期外资将有望与社保，保险和养老金等长期资金一道逐步重塑Ａ股市场的投资者结构。短期人民币纳入ＳＤＲ有望成为价值股阶段性追赶超额收益的催化剂。重点提示关注基本面相对占优的房地产大股票，以及预期差较大的大宗商品相关板块。警惕大股票启动时点提前的上行风险。