行业瑞银证券全球收益率曲线日益扁平化

瑞银证券：全球(收益率曲线)日益扁平化？ 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

宏观要点全球(收益率曲线)日益扁平化?扁平化是普遍趋势…有些更甚虽然目前发达经济体之间的债券收益率曲线斜率有明显差别，但近月来所有的债券收益率曲线都有显著的扁平化趋势。大部分收益率曲线的扁平化都属于“牛市趋平”，但澳大利亚身处相对正常化的经济周期而呈现“熊市趋平”，或许预示未来基于每个国家/地区基准利率的收益率曲线其扁平度都将超越长期均值。

正如图1所示，发达经济体之间的2年期-10年期掉期利差有很大差别，其中澳元(38个基点)、日元(57个基点)和新西兰元(101个基点)较小，而美元(192个基点)、英镑(173个基点)和加元(166个基点)较大。不过，尽管斜率各异——正如图2所示，过去12周伴随着全球数据失望多于惊喜，预期收紧货币政策的时间进一步后移(绝非因为美联储上周宣布愿意进一步实施量化宽松政策)，七大工业国、澳元以及新西兰元的掉期利差都收窄了约20个基点。

所有这些举动都可视为“牛市趋平”，即便是过去4周扁平化最显著的新西兰元、日元收益率曲线(图2)。但不同于大多数国家/地区，澳元收益率曲线的扁平化更大程度上是“熊市趋平”，近期数据强劲可能激发澳大利亚央行更强硬的言论和重新评估近期加息前景(可参见上周二的宏观要点报告《不能一概贬值》，报告列出了近期澳大利亚数据的相对强势)。

澳大利亚收益率曲线扁平化是全球性趋势先兆?从一方面看，我们的债券模型显示相比美元10年期收益率，澳元10年期收益率低于我们估算“公允价值”的幅度更大。这或许能解释为何在经济周期现阶段澳元的收益率曲线扁平度要超过长期均值。澳元债券——美元多元化主题——需求确实在上升，这可能导致澳元10年期收益率相比历史均值走低。

从图3可以看到，全球外汇储备中的“其他”币种首次超越日元，其中主要是澳元和加元债券。

但从另一方面看，澳大利亚或许是全球所有经济体收益率曲线扁平化的先兆。澳提高央行借款大利亚的GDP增速已回到长期趋势水平。但当前基准利率低于5.75%的前20年均值；3年期-10年期现货债券的收益率差现为23个基点，是前20年均值50个基点的一半。从图4可以看到这种略古怪的现象——在GDP增速处于长期趋势水平并持续回升的背景下，短期利率低于长期均值，收益率差曲线比通常更扁平。换言之，澳大利亚银行业(显著的批发资金提供者)的中介成本在上升。这已导致贷款利率较基准利率的息差显著扩大。