行业高华证券中国宏观政策立场呈放松倾向

高华证券：中国宏观政策立场呈放松倾向 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

受整体负债积累的影响，眼下中国的政策放松空间远远小于2009年；10月份整体CPI同比升幅可能仍在5%以上，此后才有望出现更明看看是不是这个价。”显的回落，而且受政策调控影响，在可预见的将来，房地产领域所承受的压力可能仍会居高不下。但是正如我们在10月4告中所指出的那样，我们预计中国在趋近年底时将小幅放松货币/财政政策，这与我们对中国我觉得他就是逐渐适应2012年经济增速8.6%的预测相符，我们这一预测略高于经济学家预测，并明显超出市场预测值。

1.硬着陆风险被夸大——房地产市场困境缘于调控，预计政策将温和放松房地产领域的压力是政策调控的结果。中国经济的硬着陆风险令越来越多的人感到担忧，近期多家开发商的公司债息差跃升至20个百分点以上的情况更是加重了人们的担忧。虽然房地产市场面临明显的回调风险，但我们认为如此困境很大程度上是政府为冷却楼市、管理开发商的主动政策调控结果，而非房地产泡沫失控萎缩迹象。

预计在房地产行业经历更明显阵痛之前，政府不会放松当前的调控政策。近期政策动态显示，政府仍倾向于保持当前限制，我们认为在开发商经历低价抛售和业内整合等更多阵痛之前，政府都不会收回既定政策。上周，中国三线城市佛山先是宣布放松当地房地产限购令，然后又连夜宣布叫停，这表明更高层政府仍然明确反对放松房地产调控。决策者在调控未来可能的房价下滑时，很重要的一点要是确保房价跌幅不至于大到足以改变人们有关房产是一种财富储备的观念（对于一个存在资本限制、利率低于市场水平、财富增值保值渠道有限的经济体而言，房地产的这一角色非常重要）。民间借贷市场也可能为房地产调控过程平添一定风险。一些民间借贷以房产作为抵押。如果受利润率萎缩冲击的中小企业无法偿还贷款，那么抵押房产可能被没收，令本就需要消化开发商大量库存的楼市进一步增加供应量。不过，因为中国政府已主动运用量化政策工具来为房地产市场降温，它拥有更大的能力来放松政策并为楼市构筑底部，这与美国等国基于市场状况而出现的价格回调不能相提并论。中国政府的量化政策本身蕴含一定风险，而且可能已经促使资金流入商业和零售房地产市场。不过，总体而言，我们预计2012年会出现新开工项目锐减而现有项目继续推进的局面，因此商品房领域的投资会略微减速（但保障房建设实际投资的加大可起到一定抵消作用），据此我们预计至少未来12个月内，中国的房地产投资仅会出现温和放缓。

地方政府融资平台的问题有所夸大——主要是到期日不匹配的问题。中国地方政府投资平台的债务重组问题也在过去几个月中点燃了针对中国状况的担忧。我们会在下文中详加阐述，但我们更多地将此视为用银行短期贷款为长期基建项目融资所引发的问题。我们认为它主要反映了中国缺乏完善的本币债券市场，而不是表明这些项目状况有所恶化。