行业宏源证券加息周期启动基调转向稳健

宏源证券：加息周期启动 基调转向稳健 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

主要观点：

中国的加息周期已经启动，央行将利率工具加入工具组合，不会是一次性的短期行为，更应关注加息周期的跨度和频度。

通过对过去20年的政策行为和经济指标表现进行分析后发现，加息政策的推出需要相应的必要条件，只有当经济增长态势良好、数量型工具配合，且负利率趋势得到一定确认时，为抑制通货膨胀、改善实际利率为负的不合理资金使用成本状况，央行才会祭出加息政策。

本次加息政策的板子是打向通胀预期的，也撩到了房价和经济增长结构的神经。在解决国内均衡问题的同时，加息也为国际均衡的实现创造了良好的国际环境。

在适度宽松基调下推行加息政策，似乎预示着货币政策基调的调整，加息周期必然会在数量型政策工具的配合下持续一段时间，直至通胀形势及实际利率指标得到明显改善。

就短期情形来看，十月CPI再创新高是大概率事件，且最后两个月CPI数据能否回稳尚不得知，但其大幅下调的可能性很小，为保证全年CPI涨幅不致偏离年初目标太远，年内很有可能再度加息。

至于加息的频度和幅度，既然政策目的是调控预期进而改善相关经济指标，就必然要求政策工具不断加以强化，再次加息不会间隔太长时间。

按照现在的一年期存款利率水平衡量，按照我们的估计，2011年的真实利率可能会达到-0.5—-1%的水平，我们估计在未来一年时间里，会连续出现2—3次加息，总幅度为bp。