行业申万宏源扰动增加聚焦龙头

申万宏源：扰动增加 聚焦龙头 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

主要内容：

一、扰动增加：海外经济仍很强，只是不超预期，短期市场反映的是货币政策收紧的预期；资管产品去杠杆余波未平，悲观中更需坚信金融去杠杆的前提是稳中求进。本周市场先后出现了三个方面的扰动：(1)上市公司2017年报预告一月底集中披露，非龙头低于预期的情况较多。(2)资管产品去杠杆，夹层融资和股权质押续作受限。(3)周五美国10年期国债收益率突破2.8%，美股深幅调整，全球主要市场普跌。市场已兑现了一定回调之后，我们有必要对这三方面扰动的未来展望进行深入探讨，承认扰动，但也不可盲目悲观。全球短期主要矛盾的变化是讨论的起点。周五披露的美国1月新增非农就业人数20万，超出市场预期；平均时薪年化增速达到2.9%(通胀重要的前瞻指标)，创2009年结束衰退以来新高，引发了市场对高通胀和货币政策收紧的担忧。我们用美国当地时间8月26日通胀保值国债(TIPS)收益率表征经济增长贡献，用美国国债和TIPS的利差表征通胀贡献，可以看到美债收益率上行是“经济好”和“通胀高”共同驱动的结果，美债收益率2017年11月开始上行，起初主要由高通胀预期驱动，12月中旬经济乐观预期开始发酵，美债收益率加速上行。这里一个很重要的结论：“经济好”依然是大类资产配置重要的驱动因素，权益好于债券的格局未变！既然如此，如何解释股票市场短期的快速回都是刁和李某商量的调？我们认为，当前的问题是尽管海外经济仍很强，但短期很难再超预期，驱动海外股票市场的主要矛盾暂时由“经济好”，切换为“通胀高，宏观流动性紧”。

美国和欧元区PMI维持高位，日本PMI延续上行趋势，全球经济延续韧性。