川财证券盈利增速回落收入增速持续改善呢

川财证券：盈利增速回落 收入增速持续改善 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件截至10月31日，A股2018年三级报业绩预告全部披露完毕。

点评摘要A股整体净利润同比增速有所回落，中小创盈利增速下降较为明显。从业绩的成长性来看，全部A股（全部A股剔除金融后）2018年三季报净利润累计同比增速10.98%（17.81%），较2018H1的增速14.51%（23.23%）有所回落。分板块来看，主板、中小企业板、创业板2018Q3净利润累计同比增速分别为11.57%、7.78%、2.07%，而三者2018H1的净利润同比增速分别为14.75%、14.11%、8.29%。

三个板块均有不同程度的回落，中小企业板、创业板增速持续回落至个位。我们依据2010年以来三季报净利润占年报的比例均值、以及上年三季报净利润占年报比分别测算，预计主板、中小企业板、创业板2018全年净利润增速分别位于11%-12%、11%-8%、26%-2%区间内。考虑到创业板上年情况特殊，剔除对其盈利影响较大的温氏股份、乐视、光线传媒、坚瑞沃能后，结合我们所测算的创业板2018年底商誉减值损失情况，预计创业板2018年净利润同比增速在12%-16%区间内可能性较大。

要有华丽的舞台、灿烂的灯光、高水平的伴奏、高质量的音响。而这些 ROE的下降主要来自销售净利率和资产周转率，中小创盈利增速在营业收入和毛利率双重影响下回落较为明显。从ROE来看，A股整体2018年三季报ROE（TTM，下同）为9.52%，主板、中小企业板、创业板2018Q3的ROE分别为9.76%、8.49%、6.33%，三个板块的ROE水平均在二季度的基础上略有回落。我们根据杜邦分析法，将ROE拆分为销售净利率、资产周转率和权益乘数。剔除金融行业来看，A股整体ROE的下降主要来自销售净利润和资产周传率的小幅回落。从净利润的各主要拆分项来看，全部A股剔除金融后，营业收入增速连续两季度持续回升，但中小板和创业板的营业收入累计同比增速分别从二季度的21.99%和19.95%下降至19.92%和18.1%。与此同时，所有板块的毛利率都小幅回落。中小创的盈利增速回落较为明显主要由于营业收入和毛利率的双重影响所致。

分行业来看，房地产盈利向好，石油石化ROE水平提升明显。从盈利增速的角度，金融、房地产、周期、消费和TMT行业2018Q3的累计净利润同比增速分别为4.47%、30.69%、24.77%、11.96%和-5.02%，几乎所有大类行业较上半年的盈利增速都有所下降，TMT行业盈利增速下降的趋势有所改善。从ROE的角度，仅周期行业的ROE水平略有回升，其他大类行业的ROE都较二季度有小幅回落。进一步细分至中信一级行业，2018年三季报ROE水平最高的行业为食品饮料（17.31%）、建材（16.07%）、家电（16.07%）、钢铁（14.77%）和银行（12.22%）。

而ROE水平较二季度提升最明显的行业为石油石化（0.97个百分点）、建材（0.67个百分点）、农林牧渔（0.2个百分点）。

风险提示：宏观经济政策从紧；海内外出现黑天鹅事件；企业盈利不及预期。