锦江系酒店的重组之谜覆盖

对于将锦江之星置入锦江股份的资产重组，大部分研究机构却表示看好，并认为该次重组将使公司从一家业绩稳定的价值型公司转变为一家快速成长型公司。

用富丽堂皇的五星级酒店置换简单朴素的经济型酒店，似乎并不是一笔 合算 的买卖。然而，对于将锦江之星置入锦江股份的资产重组，大部分研究机构却表示看好，并认为该次重组将使公司从一家业绩稳定的价值型公司转变为一家快速成长型公司。当然，锦江股份今后面临的将是来自如家、汉庭、莫泰168的激烈竞争。

审稿：李小飞) 为何进行置换？

根据昨天锦江股份公告的资产置换方案，锦江股份将星级酒店（三星及以上）、酒店管理业务、酒店管理学院业务置出，将集团拥有的锦江之星业务置入。未来锦江股份的定位将是经营锦江之星、低星级酒店、餐饮食品业务和金融资产（主要是长江证券1亿股股权）。资料显示，截止2008年底，营运及筹建中的锦江之星旅馆共有 60家，客房数超过4.8万间。营运中的锦江之星旅馆为240家。2008年实现营业收入9.8 亿元，同比增长46%，公司目前在经济型酒店的市场占有率已经达到12%。

对于锦江集团为何要将锦江之星置入锦江股份，公司有两点解释：一是利用上市公司平台为锦江之星的并购扩张和自建店提供融资支持；二是由于锦江之星的主要客源在境内，将其纳入上市公司有利于进一步扩大其在目标客户市场的影响，强化品牌形象，间接促进其业务发展。

与高星级酒店相比，经济型酒店长期成长预期明确、行业波动性小，锦江之星置入上市公司后，这块业务未来5年的成长速度将达到 0%。

从价值型向成长性转型

对于锦江股份的此次资产置换，国泰君安给予了正面评价。该机构分析认为，尽管置入的锦江之星在2008年的权益净利润略低于置出资产，但因其未来的成长空间更大，从而可以享受更高的估值。不过，由于业绩增长主要依靠门店的扩张，因此资本开支较大，从而可能影响公司一贯的高分红政策，以及增加财务费用。

业内人士认为，此次重组将使锦江股份从一家业绩稳定的分红型公司转变为一家快速成长型公司。锦江之星在当前中国经济型酒店中排名第二，根据公司规划，锦江之星2010年门店总数将达600家，其中开业门店将达400家，未来 -5年门店总数将达1000家。由于锦江之星门店集中于上海及华东，且以自有门店为主，预计将明显受益于2010年举办的上海世博会。

据了解，我国目前开业的经济型酒店客房仅15万间，占住宿业总客房数量的比例只有5%，与成熟市场70%左右的水平相比还有很大差距，有预测认为至少到2014年市场才会饱和。不过，虽然经济型酒店入住率高，但物业成本和人工成本的高企正急剧压缩着该行业的利润率。在此次资产置入完成后，锦江股份仍要面临来自如家、汉庭、莫泰168的激烈竞争。如何在激烈的竞争中占领先机，是今后发展要面对的问题。

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