行业银河证券新增信贷攀升

银河证券：新增信贷攀升 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心要点：

货币市场利率偏稳上周公开市场操作净回笼530亿元，同时还有600亿国库现金定存到期。货币市场利率保持窄幅震荡态势。本周到期的逆回购规模降至600亿元，同时打新结束资金解冻，且3月中下旬往往有较大规模财政性存款投放性，故短期资金供需会有所改善。但今年美国加息预期笼罩，外汇占款减少或成常态，利率市场化又将加剧银行资金分流，稳增长项目资金需求也趋升，银行间流动性仍面临诸多挑战。3月12日，央行行长周小川在两会会上表示，存款保险条例预计上半年出台，今年拟放开存款利率上限。预计大额可转让存单也将推出，同时进一步完善市场化利率体系和利率传导机制，提高货币政策有效性。

货币供应增速回升2月社融增1.35万亿元，同比多4608亿元，主要是信贷多增，2月人民币信贷增加1.02万亿元。银行表外业务继续收缩，债券和股票融资持续增长。由于信贷、财政同时发力，2月货币供应增速回升，资金活化程度有所提升。但2月数据显示经济却持续回落，投资不断下降。受财政收入增长放缓、地方政府债务和反腐的制约，要发挥经济托底作用较弱，还需要吸引社会资本。而不论是提高货币政策有效性还是吸引社会资本，都只能通过改革才能实现，不论是信贷扩张藩篱的解除还是社融规模的也许是我对你的伤害太大了吧。你们刚结婚的时候扩大都依赖金融改革。

因此，2015年促改革和稳增长会齐头并进，经济逐步寻底。同时仍需防范美元走强和美国加息预期对我国的冲击，包括对货币政策的制约。

农产品价格下行春节过后需求回落农产品价格下行。商务部重点监测的蔬菜批发价格下跌5.6%。天气晴好，利于蔬菜的生长、运输，物流园南北方蔬菜上市量增加，供应充足，菜价出现下滑。各地蔬菜自供量随着气温回升日渐充足，北方省份外调需求相对减弱，影响菜价回落。下周气温继续回升，各地蔬菜产量普增，南方鲜菜品种将持续增加，鲜菜品种价格往往较高，但今年气温同期偏高，预计下周，蔬菜价格指数将呈小幅回落态势。生猪市场正寻求新常态下新的供需平衡点，即根据挤泡沫后的需求来配置产能的平衡点。以当前的经济形势看，2015年上半年很难好于2014年，猪的存栏即使继续减少，短期内还难以形成强劲、持续的上涨。我们计算得到蔬菜、鸡蛋、水产品、粮食、食用油和肉类上个星期下跌0.85个百分点，按照食品在CPI中比例，食品价格拉低CPI约0.26个百分点。

经济数据继续回落2015年前两个月经济数据继续回该降就降落。加之两会定位中国经济增长目标在连续三年保持7.5%之后首次下调至“7%”，更引市场忧虑。但要看到，中国经济在总量达到10万亿美元后，维持高增长面临压力。而中央态度异常明确：所谓稳定长期预期，就是要杜绝大规模的刺激预期。如果经济增速影响到了“就业”和“收入”的下限，依然会“加大定向调控的力度”，“工具箱里的工具还有很多”。“就业”和“收入”并没有明显的下限指标，令市场难以把握，调整的力度会随经济的回落速度适度调控，同时观测调控结果。除非遇到经济断崖式下跌，调控力度不应期望过高。“工具箱里的工具还有很多”，以现阶段来看，在改革没有释放经济增长空间的时段，货币政策仍然是首选工具，其次即政府熟练运用的项目刺激计划。而货币政策中，利率工具由于金融市场的复杂性以及利率市场化的推进，所产生的影响边际递减；而存款准备金政策的使用参考外汇流出速度，如果完全只是冲外汇流出而降准，则不能起到货币宽松的目的。第二项财政刺激计划则需要中央政府或地方政府增加自身债务来实现，2015年的经济增长和政府的债务增长处于小心平衡状态。

地方债“修明渠”上周财政部向地方下达1万亿元地方政府债券额度置换，用于偿还2015年到期的政府负有偿还的债务本金。地方债分类处置，透明化管理有助于稳定市场预期，优化债务期限结构，降低债务利息负担。3月15日李克强总理进一步表示，允许个案性金融风险的发生，按市场方式进行清算。但完全可以守住不发生系统性区域性金融风险。