行业中银国际流动性中性偏紧欧元区经济现企稳信

中银国际：流动性中性偏紧 欧元区经济现企稳信号 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

央行在上周通过两次逆回购累计向银行间市场注入资金390亿元，并发行755亿3年期央票，同时由于有460亿逆回购和1,300亿央票到期，公开市场净投放资金475亿元，环比增加275亿元。考虑到500亿元3个月国库现金定存，上周共计投放货币975亿元。央行公开市场操作低量投放货币，银行间市场利率略有上行。上周，隔夜SHIBOR上涨29.5个基点至3.21%，1周SHIBOR上行13.2个基点至3.77%；7天质押式回购利率微涨8个基点至3.78%；3个月央票利率上涨6.8个基点至3.77%，6个月央票上升14.4个基点至3.79%。中长期利率继续在银行资产结构调整和经济触底预期增强推动下普遍大幅上行。5年期国债利率累计上涨12.64个基点至3.87%，5年期超级AAA中票利率累计大涨22.4个基点至5.23%。

央行持续低量货币投放和“锁长放短”的公开市场操作维持了资金面的平稳偏紧状态，银行间利率稳定在较高水平。稳健的货币政策和银行加强流动性管理背景下，流动性中性略紧状态将在下半年延续。中长期利率继续大幅上行。受发行量高企推动，一级市场利率债收益率持续攀升。5月以来国债周均发行额达519.5亿元，比月周均发行额224.8亿元高出近300亿元。

银行资产结构调整和资本流入减缓减少了资金供给。外围市场利率持续高企增加了资本流出压力，美国5年期国债利差从5月初以来累计上涨95个基点，导致中美利差从5月初开始迅速缩小87.2个基点至7现在月初的1.68%，而后有所恢复。美国QE退出预期增强可能继续通过资本流动对国内中长期利率上行产生正向作用。银行资产结构调整、资本流入放缓以及利他也成为魔术队史首位连续三双的球员率债发行增加共同作用下，中长期利率可能持续维持高位。

统计局上周公布了7月份70个大中城市住宅销售价格变动情况，显示房价上涨压力不减。新建商品住宅价格同比上涨的城市有69个，环比上涨的城市有62个，二手住宅同比上涨的城市有67个，环比上涨的城市有57个。

房价上涨进一步加剧了政策在“稳增长”和“控房价”方面的两难困境。周小川行长表示下半年将继续执行稳健的货币政策，如果有需要会做一些适当的结构性微调。预计下半年货币政策将维持总体中性偏紧、适度微调状态。

美国7月CPI同比从1.8%上涨至2%，核心CPI从1.6%上涨至1.7%，其中占核心CPI比重超40%的住房类通胀同比增长2.3%，部分抵消了其他商品低迷的价格水平。截止至8月10日的那个星期中，首次申请失业保险人数下降15,000至320,000，使得四星期移动平均值再次下降4,000至332,000，刷新了前一个星期的最低记录。从逐步稳定的CPI和高频指标首次申请失业人数的稳步复苏来看，美联储于9月开始削减QE的可能性越来越大。上周公布的欧元区2季度GDP初值超预期增长，环比增长0.3%，结束了长达18个月的衰退。德国2季度GDP环比增长0.7%，基本符合预期；法国GDP超预期增长，环比0.5%，前值为-0.2%；西班牙和意大利GDP缩水幅度均有不同程度减小，环比分别下降0.1%和0.2%。除法国外，其他国家目前还没有公布GDP各分项情况，但从月底高频数据来看，欧元区2季度GDP企稳的主要原因是国内需求复苏。