行业齐鲁证券好色的逻辑

齐鲁证券：好色的逻辑 -22 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

降息之后我们强调百花齐放，关注有色降息我们重点推有色板块，提示时间节点三月中下到四月初。推荐配置理由很简单，一个是前期涨幅不大，配置资金不会有恐高的情绪；第二，降息时我们指出“看多大盘，行业百花齐放”。 月底到4月初可能是有色板块启动的时间窗口，在本轮非强复苏的周期中，有色行业存在机会，但不同品种间分化会很大，提早提示有充分的时间让投资者精选个股。这过程中很多投资者对此表示困惑，部分机构的推荐逻辑存在强机械性，我们借以此报告探讨其中的逻辑。

流动性与强势美元，哪个更重要？美元是相对指数，欧、日的货币宽松政策助推全球流动性扩张与风险偏好，同时推升了美元指数。大宗商品以美元定价。这集中展示“台北时尚潜力设计师大赛”及“台北新锐设计师甄选”中获奖的29位设计师的2013年秋冬与2014年春夏系列作品。新华社发(吴景腾摄)前一页[1][2][3][4]下一页10月15日其中的权衡是理解大宗商品走势的关键。三个变量的变化非常重要：一是欧洲货币宽松对经济的支持已近初露迹象。流动性弱欧元与经济强欧元的旧均衡大概率被打破；其次，美国经济只要不存在一直超预期，欧美经济相对强弱的变化可能是制约美元指数的最重要因素， 月份美联储议息会议已经下调通胀与经济增长预期。第三，美元指数走强大部分原因是欧元区与日元区流动性推升。

欧洲货币宽松到经济企稳：迹象初显露。信贷结构依旧是公强私弱，但政府信贷增速从去年最低的-0. %回到1月份的5.8%；私人部门信贷增速从去年-2.8%回升到1月份-0.48%。从信贷增速与欧洲工业生产指数的相关性来看，货币与信贷增速的回升意味着欧元区经济可能超预期增长。

经济推升美元的逻辑很弱：我们无意与市场一致预期作对，但有些值得探讨的迹象可能要提示大家一下。

首先，美国经济增长对美元指数推升的力度可能比市场想象的要低一点，主要逻辑是美元指数大幅上升的过程中，利率水平上升的并不多；其次，从库存周期来看，短时间美国经济最强的复苏期已过；第三，消费与就业是经济复苏的滞后数据，无法印证前段经济的强弱。

中国的作用：政策定乾坤海外流动性是看多有色板块的宏观背景。中国的政策是点燃行情的导火索。中国政策已经从稳健转向积极，信贷结构数据充分释放了这种信号。实体经济企业库存明天很可能就介绍朋友在你的店里买东西。经过两个季度的去库存调整对经济增长的拖累逐渐减弱。在政策的刺激下，经济增长的库存弹性显著增加。