高考加油光大证券短期有波动但未到看空时魏家

光大证券：短期有波动 但未到看空时 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

◆本周市场回顾1）一级市场观察：上周，一级市场共发行规模861.00亿，发行规模小幅回落，城投债和产业债的平均发行利率均有所上升。会议指出

2）二级市场观察：上周，短融收益率震荡下行，信用利差被动走扩。 年期中票收益率涨跌互现，信用利差被动走扩；5年期中票收益率震荡上行，信用利差均主动走扩。城投债收益率涨跌互现。

）利差观察：期限利差方面，当前AAA和AA5年中票与短融的期限利差分别是8bp和 7bp，所处分位数分别为9％和16％。AAA和AA5年城投与1年期城投期限利差分别是8bp和42bp，所处分位数分别为6％和12％。

当前信用债的期限利差尚处于历史较低水平；评级利差方面，上周评级利差普遍收窄。 年期中票AAA与AA+、AAA与AA、AAA与AA-的评级利差所处分位数分别为66％、57％、82％。 年城投AAA与AA+、AAA与AA、AAA与AA-的评级利差所处分位数分别为8％、24％、64％；跨品种在国内外男鞋品牌的激烈竞争下慢慢失去了核心竞争力。（城投-中票）利差涨跌互现，AAA、AA+、AA、AA-的跨品种利差所处分位数分别为28％、6％、14％、11％，整体仍处于历史较低水平。

4）交易所高收益债观察：上周，交易所高收益债净价多数下行，如12鄂华研下行0.10％，12建峰债下行0.50％，11蒙奈伦下行0.04％，11中孚债下行0.21％，12中桥债下行0. 8％。部分上行，如11综艺债上行0.07％，ST湘鄂债上行0.71％，12苏飞达上行0.11％，12西资源上行0.16％，1 祥源债上行0.10％。

◆市场展望：

1）市场短期或有一定压力：上周，央行宣布下调存款准备金比率。本次降准对市场的影响相对有限，债券市场收益率曲线在降准后并未出现显著下移。本次降准在时点上早于市场预期，但是市场对降准本身已有足够的预期，这是降准对债市影响有限的原因。短期看，央行继续出台刺激政策的概率偏小，部分博降准的交易性资金存在获利了结的动力。从这个角度看，市场短期走势或将有所反复。

2）无系统性看空的理由：货币政策仍是决定债券收益率走势的主要因素。

当前，地产对经济的拖累仍在延续；另外，在地方政府平台融资规范后，基建投资增速中枢水平在缺乏配套资金环境下存在趋势性下移的可能，2015年经济增速仍将维持低位。货币政策在疲弱的经济走势下仍将维持宽松，债券收益率缺乏趋势性上移的基础。短期债券收益率若出现超过20bp的反弹，投资者仍可积极参与。