高考加油华泰证券经济疲软通缩预期有所加强魏家

华泰证券：经济疲软 通缩预期有所加强 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

数据表现：国家统计局11月10日公布数据显示，10月份CPI同比上涨1.6%，与上月持平；PPI同比下降2.2%，跌幅有所扩大。

我们的看法：

1、食品价格上行缓慢，非食品价格继续疲软。10月份CPI同比增长1.6%，与上月持平，符合预期。其中食品价格同比涨幅较上月有所扩大，主因去年同期的环比增速较低所致，但整体食品价格上行仍然十分缓慢，且经常出现调整，如食品价格环比增速在本月转负，包括肉类、蛋类、蔬菜以及水果等多数农产品价格均出现了显著下跌，其中一个主要原因是猪肉周期自4月份以来的供给扩张影响了肉价的提升，而蔬果供给也并未在今年面对低温的考验而出现明显下滑，因此食品类仅是跌幅收窄产品供给调整影响了近期食品价格的提升；非食品价格方面，国际原油市场已进入熊市，国内油价“七连跌”落实，居住类价格继续呈现微涨的势头，因此非食品价格涨幅继续收窄。

2、生产资料价格持续疲软，大周期底部特征显著。10月份PPI同比下跌2.2%，跌幅较9月份进一步扩大，其中金属、化工、能源等价格均集会所的聯機任務依然是便攜版的亮點有所下跌，煤炭价格则因部分煤炭企业提价以及季节性因素的到来短期内出现了反弹，但生产性需求并未企稳。生产资料价格低迷一方面受国际大宗商品价格持续低迷的影响，尤其是近期美元的走强加重了这种效应，另一方面则是因为国内工业企业对于生产资料的需求仍然表现的十分疲软，工业增长并不乐观。我们观察到从2012年3月以来，PPI已经持续了两年半的下跌，从经济大周期的视角出发，这与年PPI的持续下跌十分类似，主要原因就在于当前经济与90年代末均处在大周期的底部，生产领域都正在经历去库存、去杠杆的调整期。预计生产资料价格短期内难以摆脱低迷的前景，价格的回升将随增长预期的改善而出现，这一过程可能要到明年下半年后才能看到。

3、通缩预期大于通胀，货币政策将维持宽松。我们在三季度货币政策报告中观察到央行对于物价的描述“价格涨幅放缓，形势较为稳定”。考虑到食品类价格今年5月份以来上行乏力的事实及非食品需求低迷的特征，目前来看央行对于物价上行的担忧是比较小的，并且物价很可能会维持在低位一定的时间；另一方面，CPI低位运行及PPI长期处于负增长区间正加重经济的通缩预期，在后续我们可能会看到较低的PPI将持续传导并对CPI形成向下的压力，若通缩预期形成将负面影响经济的增长预期，造成供给端生产与价格的恶性循环，因此货币政策存在继续宽松的条件和需要，货币政策在短期内仍然将维持较为宽松的格局。