中信建投双底弱复苏波动带来机会的

中信建投：双底VS弱复苏 波动带来机会 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

逻辑起点：

1月21日《周期之轮（18）：周期趋弱“双底”或现》认为：

第二库存周期在季度之间有可能会出现继2012年8月之后的第二个底部，即所谓“双底”模式。即便没有外生的政策冲击，再次去库存、资金成本过高、美元升值大宗下跌以及投资回落，也会造成第二库存周期的波动。“双底”仍待验证。

主要结论：

月PMI：季节性弱反弹，中小企业环比较高 月份PMI为50.9%，环比反弹0.8%，但相较2005年以来 月PMI平均环比反弹 .1%相差甚远，甚至创下2005年以来 月同期环比的新低，也是2005年以来同期指数最低，但中小企业PMI反弹较多。历史上4月PMI平均环比反弹约0.8%。

分项数据：需求疲弱、库存累积结构看，新订单、新出口订单均有2个点以上的反弹，也是偏弱的；购进价格环比下跌近5个点，生产成本持续回落；产成品库存则大幅反弹至50%以上，总体需求偏弱导致库存累积。 月PMI总体而言，是旺季疲弱、结构仍需优化，短期的去库存仍将继续，第二库存“双底”过程仍将继续。

思路：1、不宜直接说出具体的困难 行业及产业链：上游资源品回落，中游制造+下游消费整体回升从全产业链景气度看，上游和下游行业近期波动较大，2月份上游资源品行业景气度大幅上升，而下游消费品则出现一定的回落， 月份在基数效应和季节效应之后出现了上游回落和下游再次回升，而我们一直看好的中游制造业则相对稳定，大部分行业都保持在50的分界线以上，中游的新订单普遍上升，生产量和原材料采购量也在产业链中居前，但是产成品库存并没有下游的食品、服装等行业上升明显，结构来看中游依然保持良好的复苏模式，这也符合我们在配置上对于周期+成长的认可，仍然坚持第二库存周期复苏的大方向。

“双底”VS弱复苏：波动带来机会我们多次指出，所谓“双底”模式，并不意味着第二库存周期上行趋势被逆转，只不过是上升过程中的主动调整，这种调整或有效破解“弱复苏”僵局。 月份PMI低于预期，或许与开工延迟等因素所扰动，在悲观的数据中我们也看到乐观之处：购进价格持续回落，生产成本下降有助于毛利的改善；新订单和新出口订单相对较好；雇员指数比较正常，意味着 月PMI或许是“双底”达成标志，4月制造业有可能重回正轨。中期配置角度而言，4月中下旬开始，中游或渐具配置机会，金融+中游仍是大方向，建议关注券商、银行、建材、化工、机械、TMT以及医药等行业。