国金证券通胀无视增长放缓吧

国金证券：通胀无视增长放缓-110201 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件CFLP2月1日公布2011年1月PMI为52.9%，比上月回落1.0个百分点。

当天晚上 基本结论制造业连续三月增长放缓12月PMI指数继续滑落，但与季节规律相比，幅度并不大。根据前期的追踪，11月PMI指数已现疲态，12月该指数弱于季节规律1个百分点，至12月放缓至52.9%。我们前期的度量标尺为该指是否会跌落至52.6%以内（图表1）。1月的总指数显示节能减排因素的释放对工业生产的推动因素并不强烈。

订单对生产及库存的驱动下滑12月积压订单大幅下滑了4.6个百分点，从历史看，在并不严格的情况下积压订单对总指数具有一定的领先性（图表2）。从订单对原材料、产成品库存的拉动来看，差值也已趋弱（图表3）。与此同时从业人员指数首度滑落至50%以下，回落幅度超过了春节日期相近2006年、2008年，趋势的进一步确认有待春节效应消失。

购进价格短暂调整后再度抬头购进价格再度上行，并且超越季节规律2.6个百分点。1月份微观的信息已显示原油、钢铁、焦煤等价格上行，从指数上看原材料、能源、中间品类的购进价格均达到70%以上，其余各行业均出现普遍上涨局面（图表4）。

2010年12月PMI指数的大幅回落状况没有得以延续；工业生产放缓与通胀预期高企“两相权衡”，购进价格的方向依然选择向上；通胀对生产的抑制仍然延续。

原材料库存与采购量被迫回补本月原材料库存、采购量继续保持上升并轻微突破季节规律，体现“更高的增长下更高的通胀”趋势，也反映通胀预期作用（图表5）；但另一方产成品库存出现弱于季节规律的下滑，体现了生产的谨慎。综合而言，此时此刻的需求既不强劲、也不孱弱，形成对采购与原材料库存的回补要求。

进出口订单显示外贸状况依旧本月进口订单增长较为强劲，出口订单尽管有所回落。但考虑到出口订单的回落幅度远远低于历史规律，并且进出口订单的变动幅度之差依然处于稳定区域，显然贸易平衡的纠正显然非一日之功。

综合来看，本月PMI显露出：指数下滑、价格抬头、积压订单萎缩、外需不弱等经济特征；刻化出通胀预期高涨下的生产与需求放缓，并且通胀不以生产、库存为自变量运行的现实状况（事实上在本轮通胀的形成中，需求拉动自始自终不是有力的解释变量）。由于1季度的通胀压力持续，我们预计2011年2月的PMI指数继续下行至52%左右（2月PMI需稳定在51.8%以上，否则放缓则更加明显）。