东北证券年国内宏观经济研判及资产的

东北证券：2019年国内宏观经济研判及资产配置建议 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

预计明年固定资产投资增速相较今年小幅下降。制造业PMI指数持续下滑、企业利润继续下行、实际利率与民企利差高企、出口缓降都是制造业投资的不利因素，但政策红利和后续政策支持将托底，为明年投资奠定较好的基础。资金紧张与销售回落、拿地积极性下降、库存回升等背景下，预计明年房地产投资增速的下行空间较大。

基建投资方面，在未投用资金清空带来的低基数效应、政府加杠杆空间较充裕、PPP将发挥更大作用三大积极因素合力下，预计明年会有值得期待的表现，但难以恢复到过去那样的高增长模式。

消费方面，我们中性预计明年社零增速将稳定在9%的平台，若减税政策能得到较好的执行，那么乐观情形下未来社零增速有望回升至10%。外贸方面，我们认为明年出口增速将明显下滑。

明年是建国70周年，2020年要实现两个翻番目标，四中全会未来将召开，预计明年政策红利将持续释放，政策将保持宽松，一些结构性宏观政策仍然不排除使用，并主要以“内部短期稳局势的宽货币、稳信用+中期改革、创新+外部开放”为主线。减税降费若出台、执行，宏观总量增速虽会下降，但再分配机制下，微观红利反而可能增加。

就会深度漫游 综合来看，明年国内的经济继续下台阶为一致共识。明年上半年是观察经济增速下降程度的核心窗口，我们倾向于认为没有大幅下行的风险，预计2019年GDP增速区间6..5%。

明年CPI中枢将上移至2.3%，PPI中枢降至1%附近。供给端对价格支撑的贡献下降，叠加内外需均存在下行压力，PPI下滑是大概率事件。明年油价对CPI非食品类的支持作用将弱化，且PPI下行有传导效应，但猪周期重启将支撑食品类价格，预计CPI中枢将上移。

资产配臵方面，我们认为2019年权益资产持有价值上升，利率有望低位运行，黄金明年预计将有正回报，而工业品表现需要慎重看待，同时关注猪周期。

风险提示：国内经济下行超预期，政策推动不及预期；美股下行剧烈，引发全球避险，扰动强度加深；欧元区经济超预期下行，美元被动维持一定强劲，人民币贬值压力不减；贸易战升级。