广发证券传统行业仍有很大空间月日周蹭飞

广发证券：传统行业仍有很大空间 8月12日周期股反弹点评 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

传统“奶妈”终于发飙，但投资者普遍预期只有“小”反弹。

6月份的“钱荒”给A股市场和周期性行业带来很大打击，投资者对后市预期极度悲观。但我们却在6月 0日发布报告《宠爱新兴成长，勿忘传统“奶妈”》，认为传统行业是不能被遗忘的“奶妈”，尤其推荐整个房地产产业链（地产+中游周期+建筑装饰），并对市场整体持乐观态度，此后的一个多月里我们又连续发布报告强化了这一观点。

今日的市场反弹，传统周期性行业大幅上涨，新兴行业出现回调。与投资者沟通下来，都认为这是上周数据超预期的正常反应。但由于担心接下来宏观经济还是不稳定，因此普遍喜欢给这轮反弹加个“小”字，对于传统周期性行业，也不敢大幅加仓。

我们的观点更为激进，认为传统周期性行业还有很大的空间。

完成任务带回的资源也能增加自己帮派的资源。 进入敌方帮派驻地之后今年1月份，传统周期性行业也曾经出现过脉冲式的反弹，我们当时的观点是“何必只争朝夕”，不建议参与（见报告《何必只争朝夕，耐心等待盈利拐点确认》，201 -1- 1）。但在今年二季度之后，我们认为制约传统周期性行业表现的因素已经发生改变，因此转向积极。目前来看，这些积极的因素没有消退，反而在进一步加强——积极因素一：“量升价跌”环境下的盈利拐点将在中报得到确认。

很多投资者对传统行业的最大担忧在于GDP下台阶会对盈利产生负面影响。但从海外案例来看，只要传统企业在GDP下滑的过程中积极削减资本开支，稳定住资产周转率，其盈利就不会受到太大冲击。其实A股在过去三年，已将资本开支占收入的比重，从10%下降到5%，从而使得近三年的资产周转率稳定在了0.8左右的水平。只不过由于年在“量价齐跌”的周期环境下，企业毛利率大幅恶化，造成盈利能力也大幅下降。

但从今年二季度以来，周期环境逐渐从“量价齐跌”转向“量升价跌”，在销量企稳和成本下降的影响下，大部分传统行业的毛利率都会出现回升（上游除外）。8月是中报公布期，我们相信会有越来越多的传统行业中报显示其盈利能力和盈利增速都已迎来周期性的向上拐点。

积极因素二：地产新开工的拉动力才刚开始显现。

本次地产周期和前面几轮有一个很大的不同——在前面两轮地产周期中，地产销售的改善会在接下来个季度里带动地产新开工的回升，进而拉动整个经济周期的上行；但本轮地产周期，虽然地产销售从去年2月份就开始改善，但新开工迟迟没有启动，反映了开发商对政策的担忧，也使得地产市场的改善没能拉动整个经济周期上行。