广发证券以为鉴瞻之路鼓励

有害的鱼一咬它广发证券：以ADR为鉴 瞻CDR之路 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

本期话题：CDR（中国存托凭证）①CDR的来历是什么？CDR（ChineseDepositoryReceipt），即中国存托凭证。简单理解，可将CDR看成是代持股票的一种凭证。CDR与普通股类似，不仅可以二级市场交易，还可以通过增量发行方式进行融资。CDR实际上借鉴了ADR（美国存托凭证），ADR是1927年摩根银行为了使美国投资者更为方便的交易外国股票而首创的，而CDR最早是香港政府于2001年5月提出的，后因种种原因一直未能落地。近期我国监管层不断释放政策信号鼓励新经济企业上市，境外上市的独角兽企业有可能会通过CDR方式回归A股。

②ADR的流动性如何？ADR的流动性与普通股没有明显差异。由于ADR（美国存托凭证）最具代表性，因此我们以ADR为例一窥存托凭证的流动性。美国ADR上市公司年日均换手率的中位数与全部美股基本持平；在美上市的中国科技股独角兽（BAJ等）日均换手率甚至要高于美国的科技股独角兽（FAAMG）。

③如果CDR推出会给A股带来什么影响？（1）参考09年创业板正式开市时中小板指短期表现较好，预计CDR推出在短期内会提高市场对成长股的风险偏好，短期利好成长股；（2）防风险背景下预计CDR会在监管控制下小幅稳步推进，无需过度担忧其对股市资金分流的影响；（3）以ADR为鉴，CDR的流动性与普通A股不会有明显差异，CDR将成为A股的有机组成部分。

股市流动性跟踪：上周A股资金净流入9亿元，环比略有下降上周A股流动性环比略有下降，主要是因为IPO融资规模大幅增加所致；资金流入项主要有两融余额回升、北上资金流入叠加南下资金放缓。

全市场流动性跟踪—“量”：资金面保持平稳，公开市场投放量下降上周跨月，由于月末财政支出力度加大，银行体系流动性总量处于较高水平，央行当周净投放1200亿元，明显少于前期4600亿元净投放。

全市场流动性跟踪—“价”：短端利率上行，长端利率下行上周R007上行38bp；10Y国债到期收益率由3.87%下降至3.84%。

风险提示：1、CDR对A股影响与预期不符；2、A股波动超预期。