行业金融次级债治标不治本的止痛药

金融：次级债——治标不治本的止痛药 - 1 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

保险公司——高资本消耗的行业保险公司是高负债经营企业，负债率一般在85%-90%以上，监管要求使得保险公司对资本的消耗速度更高。由于保监会要求偿付能力充足率要维持150%以上，因此最低资本增长1%，实际资本要比最低资本多增长50%才能继续维持1巨额存款换来牢狱之灾50%的充足率，否则偿付能力充足率就会出现下降。

最低资本—我很开心—存量业务和新单业务对资本的需求最低资本会随着法定准备金的增长而增长，即使保险公司停止新业务，最低资本在未来几年也要自然增长，因此任何希望通过自身盈利实现资本自给自足的想法在保险上升期间都是徒劳的。法定准备金每年的增长大概有24%，从未来5年情况看，各家保险公司最低资本仍然维持较高的自然增长。

实际资本——受融资、分红和投资影响较大融资对于实际资本的增加最快最直接。分红对于实际资本损耗很快，以2010年为基准，每分配10亿红利，中国人寿、中国平安和中国太保的偿付能力分别下降1.71、 .5 和6.57个百分点。投资收益对实际资本变动影响也很大。

2010年中国人寿分红损害偿付能力 4个百分点，平安寿险损耗7.1个百分点，2011年中国人寿分配2010年红利11 亿，预计损耗15.6个百分点。

次级债——治标不治本的“止痛药”“止痛药”不能根除疾病。次级债的发行也只是在融资渠道受到限制情况下的无奈之举。新的次级债管理办法征求意见稿降低了中小企业次级债融资的门槛，但是也限制了融资的总规模和计入附属资本的最大比例。

2011年前5月，保监会共批准发行次级债84.5亿，从发行成本看可能会很高，这主要受货币紧缩和次级债苛刻的偿还条件影响。从实际负债成本看，由于次级债融资主要投资债券或者权益，因此可以最大限度降低票面利率的成本，因此实际成本会远低于票面利率。

上市融资——标本兼治的良药现有融资手段除了次级债外，主要包括上市融资和股东注资。但是股东注资并不是长远之计，因此打通上市融资渠道才是解决行业资本约束的长久之计。

如果在未来2年不能彻底打通上市渠道，保险行业存在的系统性风险会更大。