高考加油长江证券雁过无痕花落无声魏家

报告要点第一周调研——内生需求不容乐观全产业链调研的第一周，调研范围主要在湖南、江西两个中部省份，重心在于验证终端需求。从我们调研的结果来看，终端需求并未如市场所预期的那么强劲。反而在某些地方我们还看到了令人担忧的迹象。

货币宽松≠需求企稳年初外汇占款大幅提升，同时M1同比也出现了大幅上升，各项资金成本则处于低位。在这样的环境下，我们看到了实际货币余额的明显改善，但是这种改善并没有传导至需求的真实复苏。

一方面，经济缺乏内生动力，不形成直接需求的货币扩张面对经济主体预期的疲弱，不能发挥出强大的效力。另一方面，银行信贷部门面对经济内生动力的缺乏，选择了更为有利于自身安全的策略，在贷款的发放上尤为审慎，同时政策面对于贷款的投向也有显著的管控。

内生需求不超预期房地产方面，我们发现在部分地区价格上涨并非需求带动，而更多的是因为供给收缩引发的，而需求本身仅仅是维持稳定而已。在乘用车方面，只是出现了结构性的大幅提升。市占率较高的德系车和日系车表现平淡，而大幅提升主要集中在一些市占率不高的小品牌上。最后家电方面，由于经销商高估了春节销售情况，导致了经销商库存上升，而需求方面仍然没有摆脱家电下乡政策退出后的低迷。总的来说，终端需求并未如市场所认为的那么乐观。

中上游也并不乐观本周的调研，我们也对一些中上游行业做了考察。钢铁行业方面，钢价提升导致的生产扩张却与并不旺盛的需求相遇，厂商不得不向经销商压货，而库存压力也迫使部分经销商开始低价散货。建材方面，由于工程旺季还没有到来，因此季节性的低迷延续，没有看到好转的迹象。工程机械方面，新建的大型项目稀缺，主要是一些养护、水利的小项目，大型机械需求低迷，主要是小型机械的需求改善。