高考加油申万宏源扩张期的量价正循环魏家

申万宏源：扩张期的量价正循环 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本期投资提示：

2017年下半年以来，国际原油价格趋势大幅上涨；2018年1月3日，布伦特原油收于每桶67.84美元，WTI原油收于每桶61.63美元，达到阶段性高位（2015年5月）。原因主要有以下四点：

1.中东地缘政治风险冲击原油供给。近期，伊朗爆发大规模反政府抗议、利比亚遭受恐怖袭击且政治进一步分裂、地区动荡导致输油管道破裂，中东地缘政治气氛趋于紧张，冲击国际原油供给，推动油价上涨。

2.全球经济稳定扩张形成量价正循环。能源价格的阶段趋势上行，一方面是全球经济扩张的结果，另一方面也会拉动更多资源类、点评：光驱的发展其实挺平稳的材料类出口型新兴市场国家经济数据转好，国家资产负债表显著改善，进而形成更多需求增长点，形成价与量的正传导逻辑。2018年世界经济将延续去年的扩张趋势，也会从根本上重构国际原油市场供需结构。

3.美国积极财政会增大能源需求。美国税改落地之后，企业利润和个人收入增加可期，预期通胀率继续上行（见图11）。去年12月非农数据显示失业率处于2000年以来低位，经济形势依旧乐观。其次，加息缩表后，特朗普政府会倚重积极的财政政策，通过大规模基础设施建设支撑经济增长，增大对工程机械与能源需求。

4.美元弱势横盘提振原油价格。2017年欧元区经济表现良好，同年12月制造业PMI创20年来历史新高；欧元区内部的增长模式也转为多元并重，美强欧弱状况大幅改善。其次，英国脱欧的冲击延后这对于购房者而言，短期不确定性下降，经济景气度提升。

最后，我们认为商品价格的上涨体现了全球经济扩张期的量价正循环，这一趋势有望延续。

至于是否会引发美国通胀超预期风险，我们提醒关注两点：（1）主要产油国地缘政治的进一步走向；（2）美国中期选举共和党若失利，特朗普政府为寻求连任有通过外交领域进行危机公关的激励，可能会加剧中东地区的紧张局势，我们维持2018年美国加息3至4次的判断不变。

1月3日当周，中国股票基金净流入3.21亿美元，中国债券基金净流入0.26亿美元。此前一周，中国股票基金净流入11.46亿美元，中国债券基金净流出0.11亿美元。1月3日当周，香港股票基金净流入0.76亿美元，此前一周净流入1.29亿美元1月3日当周，资金流入发达欧洲、日本、新兴市场、印度的股票基金，从美国流出。其中，美国净流出93.81亿美元，发达欧洲、日本、新兴市场和印度分别净流入19.13、7.24、18.81和1.45亿美元。债券基金方面，美国、发达欧洲、日本、新兴市场和印度分别净流入51.32、17.99、0.78、21.34和0.63亿美元。1月3日当周，资金流入债券基金、货币基金、房地产板块基金，从大宗商品板块基金、能源板块基金流出。