中信建投抓住低估值把握稳增长和新能源产业吗

中信建投：抓住低估值 把握稳增长和新能源产业机会 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

A股中报盈利改善，整体估值仍然偏高从上半年EPS增速看，非银优于银行，中小板优于创业板。分行业看，一些早周期行业房地产、纺织、电子、医药等盈利边际改善整体好于晚周期行业钢铁、采掘、建材等。上半年EPS增速弱于股价涨幅，表明A股估值仍偏高，特别是创业板，业绩与股价背离较为明显。分行业看，仅有交运、有色、银行和非银金融四个行业上半年EPS同比增速好于同期指数涨幅。其它行业均存在不同程度的高估，国防军工、计算机等板块高估明显。

去年只有3次。 收益质量和现金流双双改善，但恐难持续从利润分布上看，银行对实体的利润挤占继续小幅回落。除创业板外，2015年中报各板块营业利润增速继续回落，反映出成本下滑难抵收入放缓，投资净收益也出现回落。我们采用杜邦分析，将影响ROE的因素分解发现：（1）无论对全A还是非金融板块看，杠杆率是ROE回升最重要的因素；（2）净利率回升更多来自金融板块，非金融板块呈回落态势；（ ）非金融板块资产周转率略有回升，但金融板块较低。对于年内后续表现，我们认为ROE很难继续回升，年内金融板块去杠杆以及三季度经济仍未企稳都是促使ROE回落的因素。此外，2015年中报上市公司经营性现金流改善；分行业看，大部分早周期行业科技，可选消费等现金流和净利润增速是正相关的；当前房地产、机械的现金流压力仍然较大，但后续随着“稳增长”加码，流动性压力边际缓解，行业有望景气回升；上游晚周期的化工、采掘、有色盈利仍不乐观，但行业整体处于周期底部，存在反转的可能性。

投资建议：抓住低估值，把握稳增长和新能源产业机会把握低估值主线，避免“戴维斯双杀”。从前文分析中，我们可以得到两个结论：（1）2015年中报企业盈利在改善，但质量不乐观，更多是通过杠杆率提升和成本下降带来的，后续很难持续，盈利回落是大概率事件。因此我们应该在后续投资中把握业绩确定性和低估值主线，避免“戴维斯双杀”。（2）从行业盈利上看，一些早周期行业，科技、可选消费表现好于上游晚周期行业，但这些行业大多处于历史景气的高点，因此从配置上，我们反而应该重视中上游低估值的煤炭、采掘、化工，交运等行业。此外，在产业链分析中我们看好两类机会：一类是“稳增长”产业链中的上中下游行业，如煤炭、交运、房地产等；另一类是新能源产业链机会，如风电和光伏设备等。