柳工业绩不达预期盈利能力明显下降.源泉

豆油市场后期走势简析 | 发布者：谷会京 | 来自工程机械 2011年净利润增速低于预期。2011年公司实现营业收入178.78亿元,同比增长16. 5%;实现利润总额15.12亿元,比上年减少16.56%;实现归属母公... 2011年净利润增速低于预期。2011年公司实现营业收入178.78亿元,同比增长16. 5%;实现利润总额15.12亿元,比上年减少16.56%;实现归属母公司净利润1 .21亿元,同比下降14.41%,EPS为1.174元。2011年度分派预案:每10股派现金红利 元。

第四季度业绩快速下滑。第四季度公司实现营业收入 5.87亿元元,同比下降0.8%,实现归属母公司净利润9782万元,同比下降65.5%,基本每股收益0.087元。单季度毛利率为16.8%,环比下降1.7个百分点是业绩大幅下滑的主要原因。

2011年下半年国家宏观调控力度加大,信贷收紧导致下游基建、房地产资金受到限制,工程机械行业需求持续低迷。根据协会统计,装载机、挖掘机行业全年销量同比增长14%、6.9%,公司装载机、挖掘机分别销售4 ,727台、74 8台,同比增长12.2%、 2.5%,装载机增速低于行业平均水平而挖掘机增幅远高于行业增速。公司土石方机械销售收入1 5.6亿元,同比增长1 .8%,其他机械及配件业务收入 7. 亿元,同比增长17.8%。

公司出口业务保持快速增长。2011年公司出口整机8,400多台,比上年增长48%,其中,装载机、挖掘机出口4,661台,1,528台,占行业出口总量的18.8%、 .4%,均位居行业第一。公司海外销售收入28.5 亿元,同比增长61%,出口销售占销售收入的11.9%,相比2010年大幅提升,但仍低于2008年的最好水平。

原材料价格上涨导致公司毛利率下降 个百分点。2011年公司综合毛利率为19%,同比下降 .4个百分点。由于进口零部件等原材料价格上涨,土石方机械毛利率20.88%,同比去年下降 个百分点。

公司稳健经营,费用控制良好。报告期内,公司三项费用率为9.5%,同比下降0.5个百分点,其中销售费用率下降1.2个百分点至4. %,管理费用率同比上升0. 个百分点至4.7%,主要由于管理人员费用同比增长28%。总体而言,公司费用控制良好。

经营性现金流持续恶化。2011年公司经营性现金流为净流出20.2亿元,而去年公司经营现金流为净流入6.87亿元,自年初以来,公司经营现金流一直为净流出,主要是由于存货、应收款项较年初增加68%、2 %所致。我们预计年公司净利润分别为14.2亿元,16.7亿元、19.5亿元,同比分别增长7. %、17.6%、16.8%,实现EPS为1.26元、1.48元和1.7 元,对应的动态PE为10倍、9倍、8倍,我们下调评级至 增持-A 。

风险提示。国家宏观调控政策导致下游固定资产投资持续回落超预期;原材料及进口关键零部件价格上涨;海外出口低于预期。