汽车行业景气度有望明年回升DG

汽车：行业景气度有望明年回升 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

从三季报情况来看，乘用车企业业绩相对平稳，但由于优惠促销等价格竞争激化，多数盈利情况不及销量表现；商用车方面，虽然今年以来原材料成本压力如期缓解，但由于需求持续低迷，大部分公司 季度盈利继续下探。我们预计，4季度乘用车整体增速可能将继续被日系低迷销量拖累，但非日系品牌增速和份额有望获得提升。对于重卡板块，我们认为最困难的时期已经过去；在“稳增长”政策效应下，拐点或将临近。总体而言，我们认为汽车行业景气下行周期或将渐近尾声，预计明年整体增速有望温和回升。我们暂维持汽车行业中立评级，并将重卡子板块上调至增持评级。

月刊要点月，汽车累计总销量增长 .4%，其中乘用车累计增长6.9%，商用车累计下滑8.8%。其中9月，受日系车销量下挫拖累以及高基数影响，行业自今年2月以来首现负增长，同比下降1.8%。

从 季报情况看，乘用车板块中，长城盈利增长持续强劲；上汽、华域业绩平稳，但增速逐季放缓。商用车方面，由于需求持续低迷， 季度重卡类企业盈利继续下探，其中福田、重汽等陷入亏损状况。

从毛利率指标来看，各个企业差异较大。一方面，由于原材料价格的回落，福耀、江淮、福田等毛利率有所恢复；而产品结构的改善对长安、长城等毛利率有提振作用；另一方面，由于产能利用严重不足、降价促销等负面影响，潍柴、威孚、重汽等毛利率持续下行。

费用方面，我们认为弱势环境中，由于市场竞争激化、规模效应缩减等原因，企业对各项费用的控制能力有所减弱。在我们跟踪的重点公司中，前 季度除上汽、长城外，其他企业期间费用率普遍抬升，其中升幅较大的包括一汽轿车、长安以及福田、江淮、江铃等。

预计及估值乘用车：考虑到4季度日系车可能持续低迷并拖累行业增速，我们将今年乘用车销量增速预测由9%下调至7%。明年，我们对乘用车市场持相对乐观态度，预计销量增长有望回升至11%左右。

商用车：预计客车板块今明两年有望保持%的稳定增长；卡车方面，在经历近两年的持续低迷后，明年板块有望迎来复苏，其中弹性最大的重卡销量有望恢复至两位数增长水平。

估值：我们认为，10月季报期由于市场对部分企业盈利预测的下调风险，行业估值承受压力；但从目前到明年 -4月报告披露期前，处于业绩空窗期，行业未见显著利空。我们认为，在大盘企稳的前提下，低估值的乘用车优质股有望获得估值修复机会。商用车方面，目前整体估值偏高；对于盈利弹性较大的重卡类企业，基建投资等政策拉动以及拐点预期，有望推动板块估值上行。

成都商报联系上巨春雷首选买入我们暂维持汽车行业中立评级，并将重卡子板块上调至增持评级。

乘用车板块推荐明年盈利增长有望超越行业的长安汽车、长城汽车；以及业绩相对稳健且估值低的上汽集团和华域汽车。商用车方面，首选买入明年基本面有望显著改善的潍柴动力；同时建议关注威孚高科、中国重汽等重卡产业链公司。