行业银河证券经济暂时回升

银河证券：经济暂时回升 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

3月PMI录得50.2%，超预期升至荣枯线上方3月中采制造业PMI指数录得50.2%，较上月大幅回升1.2个百分点，重新回归荣枯线上方，也是在2015年8月以来首次回升至扩张区间，反映经济运行情况短期有所好转。各分项指数普遍回升；生产指数大幅上升至52.3%，企业生产活动节后恢复扩张；新订单指数回升至51.4%，新出口订单回升至50.2%，内外需皆有改善；采购量指数也大幅回升至52.6%；供应商配送时间指数回升至51.3%。

原材料库存指数48.2%，从业人员指数48.1%，仍然在荣枯线下方，但也分别出现0.2和0.5个百分点的改善。PMI回升既有节后生产恢复的因素，也受大宗商品价格反弹的影响，稳增长的发力，政府订单尤其是基建订单增多也带动了PMI指数的上扬，年初信贷的发力已经预示着今年稳增长的效力可能要超出预期，但政府一直保持着谨慎的态度，货币政策近期有小幅趋紧的态势，证明政府稳经济的意图大于拉动经济意图。新出口订单的回升预示着出口大幅下滑很多时候对于站出现的问题也不知道确切的原因的可能性减弱，对出口的忧虑减少。整体生产情况显示出积极的变化，但是仍然要继续观察整个经济的运行情况，去产能、去库存仍然是今年的主旋律，政府基建托底的意图较为明显，4月份生产继续上行难度仍然较大，全年仍然保持谨慎态度。

7天逆回购继续滚动，季末流动性基本平稳恰临季末，上周货币市场各期限利率普遍回升，SHIBOR隔夜、1周、2周期限利率4月1日较3月25日上升2.5、2.0、18.6BP至2.01%、2.32%、2.82%，2周利率上升幅度较大。主要地区直贴利率普遍上升10BP至2.95%-3.10%不等。国债到期收益率各期限各有涨跌，1年、3年、5年和10年期固定利率国债到期收益率分别变化+4.34、+0.27、-4.65和+1.11BP至2.0964%、2.3083%、2.4716%、2.8422%。3月28日至4月3日，7天逆回购到期3800亿元，央行予以全额对冲并适度加量，展开7天逆回购操作3950亿元，利率维持2.25%不变，公开市场无其他操作，央行在大量短期资金到期的情况下继续滚动补充流动性，维持季末银行间市场流动性充裕，避免利率大幅波动。目前央行从言论到操作都在昨日下午15时30分践行“稳中偏松”的基调，在没有观测到央行进一步明确强力的政策转向信号之前，不可对于今年的流动性预期过于乐观。货币政策托底职责定位不会改变，稳增长将更加依靠财政政策，货币政策会保持适度灵活。

未来，为了平抑市场资金波动，维持中场期流动性适度宽松，央行有望选择合适时机再进行降准操作。