行业天顺股份新疆第三方物流龙头提供综合性供应

投资逻辑：

公司是新疆最大的民营综合型第三方物流供应商：依托新疆丰富的自然资源，公司以大宗和大件货物的第三方物流服务为起点，逐步扩展供应链管理、物流园区经营、物流金融监管。2015年，公司营业收入达4.87亿元，其中第三方物流收入占比高达92.8%。

第三方物流渐成主流，新疆市场需求旺盛：我国物流外包服务的比例不断上升，第三方物流规模增长迅速。全国社会物流总额从2004年的38.4万亿元增长到2014年的213.5万亿元，年复合增长率达到18.7%。而国内开展物流外包业务的工商企业比例逐年上升，从2006年的42.9%提升到2011年的86.7%。2014年，我国第三方物流收入规模占物流总成本的比例为8%，对比美国的10.9%这样的例子在那个专场比比皆是。和欧洲的10.5%，仍有提升空间。新疆经济富有活力，GDP增速与固定资产投资增速均高于全国平均水平，而由于运输距离长，物流成本高，为更专业的第三方物流企业发展提供了市场空间。

轻资产的第三方物流与重资产的物流园区相结合，提供综合性服务：公司主要运输品种是大宗货物中的铁和煤等矿产其中第三节将由小学生参与角逐品类、钢铁类、水泥类以及大件货物中的风电机组，2015年前五大主要客户的物流收入的占比为72.7%。公司第三方物流为轻资产型，大量采用外协车辆，外协成本对总成本的占比达到90%，而其中燃料成本占比为37.6%，油价下降节省成本。物流园区为重资产型，发挥集聚功能，主要分为仓储库、租赁库和监管库三类，仓储利用率达到98%，毛利率接近60%。

募投资金建设哈密物流园区，开拓疆外市场：公司此次发行前总股本为5600万股，本次公开发行股票的发行总量不超过1868万股，发行价格为7.7元/股，计划融资约1.44亿元。目前公司收入超过90%来自新疆，公司拟投资1.9亿元建设哈密物流园区，0.29亿元升级信息系统，将助力开拓疆外市场，业务辐射至全国。

投资建议新疆经济发展富有活力，公司延伸供应链服务，开拓疆外市场，预计年的EPS为0.50元、0.53元、0.58元。申万物流板块最新静态PE为36倍，新股有估值溢价，给予公司50倍静态PE，对应目标价25元。