高考加油电力调电价限煤价12年盈利向好魏家

电力：调电价限煤价 12年盈利向好 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

政策篇：电荒不断促改革政策篇：：电荒不断促改革电力体制改革滞后与煤电联动启动不及时，导致了2011年大面积电荒爆发；同时，电荒也进一步促进了电力体制改革的推进。2011年两大电公司剥离的辅业与4家中央电力设计施工企业重组形成了中国电建和中国Poorfish认为能建，标志着已停滞多年的电力体制改革终于再次迈出实质性步伐。随着“主辅分离”改革的完成，未来“输配分开”改革难度依旧很大，电力体制改革仍将是一个长期过程。

供需篇：：需求增长稳定，供给增速趋缓供给端，发电装机增速继续放缓，“轻火电”的装机结构使得电力有效供给能力低于装机容量的增加；同时，发电装机区域结构矛盾开始突出，中东部装机增速放缓限制电力的有效供给；此外，电价调整不到位，也降低了火电企业发电积极性。

需求端，我国经济仍处于重工业化进程阶段，高耗能产业需求依旧旺盛，预计12年电力消费弹性系数将仍维持在1以上，全年社会用电增速仍将保持在10%以上。预计12年电力缺口仍将存在。

火电篇：电价涨、煤煤价跌，盈利恢复在望我国宏观经济已经进入下降阶段，将降低煤炭需求的增速；国内外煤炭价差达到历史高位，将刺激进口煤数量的增长，促进国内市场煤价下滑。此外，国家发改委的限价措施也将进一步推动国内市场煤价的下跌。因此，12年国内煤价下滑是大概率事件，将降低火电企业成本压力。同时，11年国家两次调整燃煤机组上电价，将提升12年火电企业的营业收入。我们认为，在电价上涨、煤价下跌的共同作用下，12年火电行业盈利能力将得到恢复。

水电篇：旱灾不断，寄望来年水电篇：旱灾不断，寄望来年继10年春季发生“西南大旱”，11年我国再次发生大面积严重旱情，降低了水电汛期发电量，拖累了水电行业盈利。但我们认为，在目前的电力体制下，水电仍属于优质发电资产。

在经历了连续两年的旱灾年份后，若2012年不再遭受极端天气，来年水电行业的盈利能力有望得到恢复。

投资建议投资建议投资建议投资建议在经历11年底电价全面上调，国家对煤价实施行政干预后，2012年电力行业整体盈利能力向好。同时，目前电力行业处于估值的历史底部区域，较其他行业也具有优势。此外，2012年通胀形势不再是电价调整的障碍，煤电联动有望实现正常化。我们认为，2012年电力行业作为公共事业将体现其抗周期性，能继续获取相对投资收益，因此，维持电力行业“看好B在实际操作业务过程中以此为参考”的投资评级。结合目前估值水平，我们给出如下投资组合：华电国际、国电电力、长江电力、通宝能源、漳泽电力、内蒙华电、黔源电力。