高考加油煤炭石油价改契机拭目以待魏家

煤炭石油：价改契机 拭目以待 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告关键点：

下半年原油价或将企稳成品油新定价机制或将稳定炼油毛利石化景气度延续低位徘徊天然气价改将迎来新契机报告摘要：

下半年原油价或将企稳：全球需求复苏进程缓慢，OECD工业领先指数从2010年5甚至在几年后这一个站就可以升级中国的支柱产业。 C2C只是一种初期的策略月份以来持续下滑，至2012年以来有所企稳，5月汇丰中国制造业PMI终值创今年新低，连续7个月处于枯荣分水岭下方，中国或进入需求下滑阶段。受到欧债危机影响，5月国际原油价格大幅下滑。不过，依据EIA最新发布的2012年各月份全球原油供需情况预计，5月份将是全年供过于求最严重的时候，到了下半年这种局面将得以扭转，主要原因是，一方面以美国为首的OECD国家需求逐渐恢复，而OPEC产量由于欧盟、美国对伊朗的石油禁运制裁而呈现下降。下半年影响油价走势的两大国际因素是欧债危机和伊朗核问题，欧债危机愈演愈烈或者伊朗核问题和平解决或将导致油价进一步下滑。

成品油新定价机制或将稳定炼油毛利：现行的定价机制是当国际市场原油连续22个工作日移动平均价格变化超过4%时，可相应调整国内成品油价格。当国际市场原油价格低于每桶80美元时，按正常加工利润率计算成品油价格；高于每桶80美元时，开始扣减加工利润率，直至按加工零利润计算成品油价格；高于每桶1 0美元时，按照兼顾生产者、消费者利益，保持国民经济平稳运行的原则，采取适当财税政策保证成品油生产和供应，汽、柴油价格原则上不提或少提。2009年以来国内炼油板块盈利能力相对稳定好转，不过，随着国际原油价格持续走高，国内炼油企业盈利能力面临考验，导致这种局面的主要原因是一方面向上调价时间滞后，另一方面，调价幅度不够。新成品油定价机制或将缩短调价周期与调价幅度，同时还可能将成品油定价权下放给炼油企业。我们预计年内新的成品油定价机制或将出台每次两三个星期。近年来段的国内、国际头衔逐渐增加，若最终的新成品油定价机制如市场预期的这样，将对炼油板块的盈利稳定性提供更好的保障。受益该机制的上市公司弹性排序为中国石化、辽通化工、S上石化、沈阳化工、中国石油。

石化景气度延续低位徘徊：石化终端产品大致分为塑料、橡胶、化纤等，这些产品主要应用于汽车、房地产、家电、纺织服装等领域，由于刺激经济增长的三驾马车都出现持续下滑，且短期仍未见扭转趋势，持续低位徘徊或是大概率事件，这就导致诸多石化这样的中游产品盈利能力不容乐观。同时，在国际原油价格大幅下跌的背景下，企业又将面临新一轮的去库存周期，预计短期内行业基本面难以出现好转。石化产业链量价齐跌阴霾不散，盈利拐点短期难现。

天然气价改将迎来新契机：我国天然气探明储量占世界探明储量的1.5%，相对于天然气的消耗属天然气稀缺国家，可开采年限仅为29年，而世界平均储产比为58.6年，全球能源消费结构中天然气占比24%，中国能源消费结构中天然气仅占比4%，未来我国天然气领域的发展空间很大。迫于天然气短缺，目前我国已经形成了西气东输、川气东送、海气登陆、进口管道气和进口液化天然气多途径共供格局。上游出厂价净值回归的市场定价是改革方向，天然气价格上行空间较大。上游勘探自产领域直接受益于价格上涨，进口管道气及进口LNG，由于没有成本优势最多只能盈亏平衡；中游管道受制于政府限价，只能受益于量的增长，且随着量的提升受益于管道利用率提高和规模效应；下游燃气公司主要收益于管输量的提升。上游勘探生产呈寡头垄断格局，基本由中石油、中石化、中海油垄断。其中中石油掌握了84%的国内天然气资源，价格上涨收益最大。我们测算了三家公司天然气上涨的弹性，其中上涨0.458元/立方米为广东试点价减去目前西气东输二线政府指导基础上的广州门站价格。此情景下中石油EPS增厚0.14元，中石化增加0.06元，中海油增加0.08元。

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