幸福快乐安信证券关注CPI和3年期央票的冲击依依不舍

安信证券：关注CPI 和3 年期央票的冲击 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

中国固定收益证券定期报告T_ReportAbstract关注CPI和3年期央票的冲击－－利率产品市场周报（2010.03.07）报告摘要：

投资建议：从短期来看，在交易盘资金已经介入债券市场的背景下，由于下周公布的2月份CPI可能超预期，并且下周是3年期重启的关键时间点，因此从这个意义讲，利率市场的风险要明显大于机会。建议关注风险因素释放对收益率的冲击程度。

专题：从2.6%的CPI传闻说起市场传言2月份CPI同比涨幅为2.6%。如果这个传言数据属实，我们需要从以下两个层面对其展开讨论。

1、原因。首先，从CPI预测区间上限2.1%至2.6%有0.5个百分点的缺口，这不大可能是由于非食品价格的超预期上升所导致。

其次，如果认为是食品价格的变化引起的，那么如何理解商务部或农业部与统计局数字出现的不一致。追溯商务部和农业部公布相关数据以来的历史，它们与统计局的数据所展现出的两个特点是：趋势一致，但各别月份存在偏差的案例；商务部数据比农业部更接近统计局数据。

进一步，我们给予以下两个问题的答案。第一，对于上述数据的偏差，一些经验规律是在通胀上升时期，商务部和统计局数据的相关度不太明显，但倾向于高估的概率大些；在通胀下降的时期，商务部一般会低估统计局的数据。

第二，对于投资策略，如何应对这样的不可预知的差异。我们认为对于投资而言，从中期角度看待通货膨胀的趋势更为关键；而短期之内，由于统计局公布数据与预期数据之间的差异可能会引起债券市场调整，因此它提供的将是建仓或减仓的时机。

2、影响。2.6%的通胀数据大概率会对市场形成冲击，并且下周是三年期央票重启的关键时间点；从这两个方面的意义讲，对于利率产品短期走势判断而言，风险要明显大于机会。

这个判断涉及几个关键假设和事实，它们分别是：首先，CPI超预期会形成冲击的一个重要前提是已经有以CPI为判断依据的交易资金介入债市。对于此，我们在3月份的月报中有过讨论，最对拖鞋的材质、款式、品牌开始予以关注新公布的2月份机构托管量数据也给予了支持。

其次，2.6%的通货膨胀数据可能会带动1年期央票发行利率的适当上行。但同时需要强调的是它的上行幅度不会很大，低根据《中国体育产业发展报告》的调查显示于2.25%是大概率的事件。

最后，下周约有1300亿元3年期央票到期，是到期量最大的一周，因此是3年期央票是否重启的关键点。

资金面：2月份托管量数据分析其中，从基金托管量数据的变动可以大致推测出关于其操作策略的结论：一方面债券资产配置力度明显增加；另一方面，交易所的信用债对银行间市场企业债形成替代效应。

1.专题：从2.6%的CPI传闻说起上周，市场传言2月份CPI同比涨幅为2.6%。回顾对于此数据的预期，大体经历了以下的路径：首先，2月初基于对春节因素历史经验的借鉴，市场预期CPI涨幅在2.5%以上，甚至有部分参与者预测值超过3%；其次，随着商务部和农业部的周度和日度食品价格数据的顺序公布，食品价格在春节期间的涨幅明显低于预期，因此市场参与者普遍调低CPI预测值至1.8%-2.1%区间；最后，是开篇的传闻数据出现。

如果这个传言数据属实，我们需要从以下两个层面对其展开讨论。

1.1.原因首先，从CPI预测区间上限2.1%至2.6%有0.5个百分点的缺口，这不大可能是由于非食品价格的超预期上升所导致。因为，从05年以来的时间区间内，非食品价格的月环比涨幅基本被约束在正负0.4%的范围内（唯一的例外来自于2008年11月和12月，当时的宏观背景是全球金融危机的全面爆发），考虑其在CPI的权重后，对CPI的月环比贡献被约束在正负0.2%的范围内。