国金证券通胀下行市场利率回落的

国金证券：通胀下行 市场利率回落 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

一、宏观、金融1、上周，资金面紧张情况有所缓解，货币市场利率温和回落，央行公开市场操作延续净投放（1800亿），避险情绪叠加宽松预期，债券收益率继续下行，期限利差维持低位。

2、上周人民币延续贬值，除英镑外，对主要国家货币贬值，外汇市场成交显著放大，预计6月外储、外占继续下降。

二、行业供需1、6月份30大样本城市地产销售同比增长13%，3月以来呈逐月下滑，一线城市连续两月负增长（-15%），主因深圳深度负增长（-48%）影响，广州由正转负（-3%）。周度数据显示，一线城市持续负增长，二、三线城市近期也继续下滑，叠加40大中城市土地成交面积的连续负增长，未来看短期下行压力不减。

一次性也说不完 2、全国高炉开工率连续两周回升，但涨幅收窄，社会库存低位波动，钢材价格上涨。6月中上旬重点钢企日均产量环比连续下滑（中旬：-3.5%），库存持续上升（中旬：+3.4%），而本周重点城市钢贸商出货量小幅反弹，表明较钢企而言中间商仍有些许弹性，未来看，短期平衡仍需视需求情况而定。

3、本周铁矿石日均疏港量环比涨幅收窄，但仍好于同期库存表现；电厂日均煤耗连续三周上涨，但涨幅亦有所收窄，秦皇岛港动力煤预到船舶数较上周下降了9艘（工作日总计）。受下游钢铁行业需求淡季影响，焦炭重点企业库存持续上涨，涨幅扩大明显，致使其上游焦煤重点企业库存和港口库存均连续四周下滑，且港口库存下滑幅度大于重点企业表现。

4、6月份汽车销售同比继续高增长，乘联会数据显示前三周累计同比增长24%；6月份电影票房收入连续两个月回升，涨幅扩大至11%（前值3%）；5月份挖掘机销售同比下滑4%，但跌幅有所收窄（前值-27%）。

三、物价追踪1、农产品价格指数跌幅继续收窄，蔬菜价格止跌回升，猪肉批发价格指数连续三周下跌。高频数据表明，6月份食品类价格变动仍以下跌为主，预计6月份CPI继续小幅下滑0.1个点至1.9%。

2、生产资料主要产品现货市场与期货市场价格走势基本同步：螺纹钢、铁矿石与动力煤均上涨，而南华工业品期货指数也由跌转涨（+1.5%至1317），6月份CRB现货市场价格指数环比上涨，预计6月份PPI同比继续小幅改善至-2.7%。

四、海外观察1、上周美联储鹰派、鸽派官员各有表态，鸽派官员费希尔表示重视美元汇率变化，会考虑中国经济放缓、汇率政策和英国脱欧的外在影响，并认为后者影响还需观察；如果大选方面的不确定性扩大，将考虑其附带性后果。鹰派官员梅斯特认为在加息问题上等待太久非常危险，英国脱欧通过持续性地影响美元汇价影响美国，对就业和通胀看法乐观；布拉德表示美联储有大量政策工具可以选择，可以在美国受到冲击时做更多工作；失业率已基本降到能够降到的最低水平；英国退欧对美国的冲击没有那么大。

上周五，美元指数继续上涨（0.24%，前值1.4%）；近期公布的数据显示5月PCE物价指数保持平稳，个人收入表现逊于消费支出，6月消费者信心指数回升；制造业PMI指数表现稳定向好，但地区之间有所分化；5月成屋销售超预期下滑，营建支出不及预期。

2、6月份欧元区CPI同比初值小幅上升至0.1%（前值-0.1%），核心CPI同比初值0.9%（前值0.8%），虽然通胀向目标值有所收窄，但仍不及预期。叠加6月份经济景气指数继续下滑（-0.3至104.4），以及英国退欧引发的风险因素，欧元区整体形势不容乐观。

3、日本5月份全国CPI同比-0.4%（前值-0.3%），核心CPI同比-0.4%（前值-0.3%），通胀水平仍然远低于目标值。从6月份东京CPI表现情况看，预计6月份日本全国CPI仍将表现不佳，负利率政策效果仍然不明显。