广发证券企业融资成本为何难降DG

广发证券：企业融资成本为何难降 类别： 机构： 研究员：

乱世公道自在人心。随着4399神魔遮天恶人谷监狱的强势登场[摘要]

报告摘要：

融资成本高企面临的两大矛盾前提融资体系出现截然对立的现实，一边是巨大的货币存量和新增融资，另一边是持续高企的资金成本。总量供给并非资金成本上行的驱动力，融资市场结构扭曲是我国债务循环面临的最大问题。融资方式相当于融资体系的血管，我国存在明显的“血栓症”，导致资金供给过剩与不足格局并存。

而融资投向过度依附政府信用，导致经济体对融资供给患上了“暴食症”。

微观因素：融资主体缺乏财务硬约束地方政府与国有企业是主要的融资主体。地方政府融资缺乏预算约束，存在明显的财务软约束。国企投资增速、资产负债率与ROA负相关，融资需求存在逆周期性。财务约束的缺失，导致融资需求存在明显刚性，长期资金占用导致“存量吃增量”问题显著。

宏观因素：经济增长患上融资依赖症稳增长的核心是稳投资，稳投资的核心在于基建和房地产。2010年以来，土地财政和地方债务扩张是政府扩张内需的主导力量，导致总需求被人为的大幅拉高。基建和房地产投资无法实现内生增长，导致投资患上融资依赖症，稳增长要求持续的融资扩张。

金融因素：直接融资不力导致资金沉淀严重金融中介缺乏，导致资金过剩与不足并存，货币沉淀严重。资金流转倚重商业交易，经济景气越高，资金流转越活跃。资金成本呈现明显的顺周期性，周期下行期反而资金成本上行。

降低融资成本是循序渐进的过程“国十条”表明决策层对于融资问题的认识是客观全面的。货币政策仍将维持“总量稳定，定向宽松”的基调。针对市场摩擦对资金面的扰动，管理层可能加强同业理财监管、取消不合理指标。

中长期问题的解决有赖于全面深化改革。财税体制和国有企业改革，需要强化政府信用的财务硬约束，从根本上改善我国融资体系的健康度。

而发展直接融资，提升资金流转效率；发展股权融资，降低企业杠杆。逐步挖掘存量货币潜力，有效缓解资金供给紧张和债务杠杆过高。