广发证券以盈利和估值的名义积极反击蹭飞

广发证券：以盈利和估值的名义 积极反击 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

近两日A股出现大幅反弹，面对突如其来的变盘，很多投资者在思考接下来的配臵策略。我们的建议是积极应对，并配臵地产产业链（地产+中游+建筑园林），逻辑如下：

A股的ROE长期来看将步入中枢下行的通道，但今年二季度将迎来周期性的向上拐点，这是我们二季度以后对大盘转向乐观的最核心理由。

近一年多来，我们一直尝试用一种相对稳定的逻辑框架去解释和应对市场变化——这个框架的核心就是盈利。由于去年周期“量价齐跌”趋势使A股的盈利大幅恶化，因此我们持续谨慎，并始终推荐白电、电力等“成本导向型行业”，以及银行这样的“过渡性行业”。即使在今年年初市场情绪非常偏好周期股的时候，我们由于判断周期股盈利拐点还未出现，因此在一季度始终建议投资者“何必只争朝夕”。但从今年二季度开始，我们观察到宏观周期开始从“量价齐跌”进入到“量升价跌”的阶段，因此判断大部分周期性行业的盈利将出现向上拐点（上游行业除外），我们对市场的判断也从悲观转向积极，从5月开始建议投资者“全面反击”。

6月份在极度负面的政策预期下，市场出现了大幅下跌，使我们的积极观点深受打击。

2015年虚拟运营商行业将迎来洗牌确实要承认，我们基于盈利的市场分析框架在6月份是如此的不堪一击——万万没有想到，6月份阶段性的“钱荒”和央行的中性应对操作，使得投资者产生了极为负面的政策预期——大部分投资者开始认为决策层转型的决心异常坚定，并且这种转型是以“刺破泡沫”、“以短痛换长宜”的方式进行，因此都相信接下来的经济和盈利都将发生大幅的恶化。A股市场也因此出现了恐慌性地大幅下跌，我们的积极观点在6月受到沉重打击。

如果现在政策风险已得到充分释放，我们是否应该再次将视线转向盈利本源？——从周期的量价趋势以及中报预告的最新情况来看，A股中报业绩将相对一季报出现明显改善，向上拐点可期！进入7月以后，首先资金利率出现了明显下行，其次政府高层的一系列公开讲话，使大家逐渐开始意识到，“调结构”并不是以“刺泡沫”为代价，反而是以“稳增长”为根基，这极大缓解了市场的恐慌情绪，因此我们认为目前的政策风险已经得到了充分释放。进而，我们可以再次将视线转向企业盈利——基于目前掌握的信息，我们预计A股剔除金融的中报累计增速和单季增速将分别上升至8.2%和12. %（一季报增速为 .8%），而全年的盈利增速也将有望从去年的负增长转向今年的正增长（我们目前预计201 年业绩增速是1 .9%），这意味着A股上市公司的盈利正在盈利向上拐点。