国海证券寻找超越市场预期的成长鼓励

国海证券：寻找超越市场预期的成长 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

而四个月之后我们预计2018年GDP同比增长6.6%，较2017年回落0.2%。展望2018年，我们认为：（1）外围尤其是美、欧经济处于较高景气周期使得净出口仍有望对GDP增长保持正贡献；（2）处于低位的商品房库存使得房地产开发投资增速即便有所下行但其幅度可能会比较有限；（3）设备更替周期、工业企业盈利的持续向好以及制造业投资内部结构的优化将支撑制造业投资企稳；（4）在地产销售转负、居民杠杆快速上升、信贷增速回落的背景下，地产后端产业链、可选消费增速可能会有所下行。

货币趋紧，财政灵活，利率中枢仍有进一步上移可能。我们预计2018年金融监管将继续推动金融市场去杠杆，同时海外货币环境的收紧可能也会推动国内利率中枢进一步上移；财政政策在2018年仍会保持足够的灵活性，如果出现超预期的经济下滑，财政支出仍有托底能力。

我们预计2018年A股盈利同比增长12%，其中非金融类上市公司盈利增长15%。2016年四季度以来，工业品价格的上涨带动上游采矿业以及中游原材料行业盈利大幅增长。进入2018年，一方面工业品价格的基数效应明显减弱；另一方面虽然地产投资可能下滑幅度不大，但地产销售的负增长很可能会影响相关产业链的收入以及利润增长，我们预计非金融上市公司整体盈利增长可能会放缓至15%左右。

流动性趋紧，估值分布渐趋合理。我们预计2018年A股流动性环境较2017年将略有收紧，宏观流动性趋紧、IPO、再融资以及限售解禁与减持压力是2018年市场流动性环境受抑制的重要因素。2018年A股的估值扩张可能很难持续：随着海外货币环境趋紧、国内利率中枢的进一步上移以及金融监管在执行层面可能带来的阶段性流动性收缩，我们预计上证50、180和沪深300的估值扩张可能会告一段落。