江西铜业分离交易可转债投资价值分析报告DG

江西铜业股份有限公司（以下简称“公司”）于1997年6月在香港、伦敦两地同时上市，是中国有色行业第一个境外上市公司。2002年1月公司发行Ａ股登陆上海证券交易所。自上市以来，公司借助资本市场得到了稳定、快速的发展，一直在国内铜行业保持领先地位。公司获得了《中国证券报》2006年沪深上市公司“中证百强”榜综合排名第十位、2008年“中国上市公司百强金牛奖”第八名等一系列荣誉，并在2006年、2007年被《福布斯》杂志评为“中国顶尖企业榜”第九位。

却不能因为“第二天会便宜一点当天就不开车吧？”　　有车一族并没有因为今天油价的一点下调而感到格外高兴。在黄花园科协大厦内某公司上班的钟先生给算了一笔调价后的账。他说江西铜业的主营业务包括铜的采掘、选矿、冶炼、加工，以及金银的提炼，硫酸和硫精矿的生产等。公司拥有约占全国1／3的铜资源量，是全国最大的铜精矿生产企业，2007年生产铜精矿14．9万吨；公司也是最重要的矿产金生产企业之一，有金、银及其他稀贵金属等有价值的并可利用的资源，2007年生产矿产金5．5吨；同时还是全国最大的铜生产商和伴生黄金(,)、白银生产商之一，2007年生产阴极铜55．4万吨，黄金13．2吨，白银359．6吨。

日前，公司认股权和债券分离交易的可转换券（以下简称“分离交易”）获准发行，债券部分募集资金68亿元，预计权证行权募集资金总量不超过68亿元。本次募集资金拟用于收购江铜集团与铜、金、钼等相关资产，以及偿还金融机构贷款；权证行权部分的募集资金将继续投入德兴铜矿扩大采选生产规模技术改造、阿富汗铜矿采矿权的竞标和开发、加拿大北秘鲁铜业公司股权的收购和补充流动资金等。

（二）公司经营篇

1．蓬勃发展的中国铜行业

1999年至2007年中国铜消费量从148万吨上涨至480万吨，年复合增长率达到15．80％。未来几年我国经济预计仍将保持较快增长，且国内电改造、铁路建设、新农村基础设施建设等大规模投资及其他制造工业的发展，仍将支持中国铜消费需求上升。虽然我国已成为世界第一大铜消费国，但由于人均铜消费量仍低于美国等发达国家的水平，我国的铜需求量仍然有较大的提升空间。

与此同时，我国目前铜的供给却远远跟不上需求的发展，自1999年以来我国铜产量和铜消费量之间的缺口如图1所示：

图1：中国近年铜供需缺口

资料来源：中国有色金属工业（2007）年鉴，有关行业研究资料

铜价的变化对该行业的经营发展有着举足轻重的作用。国际阴极铜的销售价格主要参考伦敦金属交易所（ＬＭＥ）的铜价确定，我国主要参考上海金属交易所的铜价确定，两者有极强的相关性。近年来铜价上涨，从2001年的不足每吨2，000美元，上升到在6，000－8，000美元左右的高位震荡，直接推动了该行业业绩的提升。

图2：国际铜价与黄金价格历史走势图

资料来源：彭博资讯

2．拥有中国最多的铜资源和丰富的伴生资源

公司所拥有资源高度集中，拥有德兴铜矿、永平铜矿和城门山铜矿三座中国最大的已开采露天铜矿（其中德兴铜矿为全国最大的露天铜矿），以及大型坑采矿山武山铜矿等矿山，目前拥有的铜资源储量911．8万吨，约占全国铜资源储量的1／3。本次境内外收购完成后，公司铜资源权益储量将达到1，500万吨，相当于全国铜资源储量的1／2．。

公司铜矿拥有极为丰富的伴生资源，包括：黄金储量260．3吨，占全国金资源储量的5．2％，占全国伴生金资源储量的20．4％；白银资源储量7，379．3吨，占全国银资源储量的5．1％；钼资源储量27．4万吨，占全国钼资源储量的2．5％。

3．是以资源为核心的中国规模最大的综合性铜生产基地

公司拥有中国最大规模的铜冶炼厂——贵溪冶炼厂，其年产30万吨铜冶炼工程于2007年8月投入试生产，基本形成年产阴极铜70万吨的规模，2007年阴极铜实际产量55．4万吨，占当年国内阴极铜产量的16．15％。较大的生产规模使得公司在上下游有较强的谈判能力，在原料采购、生产管理、产品销售以及物流运输等方面可充分发挥协同效应。

2008年上半年，公司生产黄金7．2吨，白银200吨，硫酸80．5万吨，其中硫酸生产已经成为公司重要的利润增长点之一。

4．技术、装备优势明显

公司拥有世界先进水平的生产装备和技术。公司所属贵溪冶炼厂是国内首家引进全套闪速冶炼技术的生产线，采用大型计算机控制作业，其闪速熔炼技术是目前国际上被广泛使用的最成熟的先进技术，该厂整体生产技术和主要技术经济指标已达到国际先进水平。公司所属主干矿山德兴铜矿是国内最大、装备技术水平最高的现代化铜矿山。

公司生产的“贵冶”牌和“江铜”牌高纯阴极铜是在伦敦金属交易所注册的Ａ级产品，也是上海金属交易所一类产品，在交易时享受升水待遇，2004年被评为中国名牌产品，标志其产品质量达到国际先进水平。“江铜”牌金锭和“江铜”牌银锭也已在伦敦金银市场协会（ＬＢＭＡ）注册成功。公司已建立阴极铜、硫酸、电金、电银等产品质量保证体系，通过了ＩＳＯ9002国际质量体系认证。“贵冶”牌工业硫酸获国家优质金奖。

5．增长潜力巨大

1）铜资源增长潜力巨大

未来几年，公司将扩大铜精矿和粗杂铜的生产规模，保持乃至提高原料自给率，支撑大规模的冶炼能力。

按照2007年产量计